شرکت  صنعتی  و معدنی چادرملو یکی از قدیمی ترین شرکت های معدنی بورس بوده  که  از مدت ها  قبل مورد  توجه  سهامداران  قرار داشته  است  . این  شرکت  یکی از تامین کنندگان  مواد اولیه  فولادی ها  بوده  که  بیشترین  فروش خودرا نیز به  فولاد مبارکه  عرضه می کند .

اما  نکته  ای که  باعث شده است  کچاد مورد توجه  مجدد بازار قرار گیرد، شرایط بنیادی سهم  و روند قیمت آن  پس از افزایش سرمایه  200% بوده است . این  سهم  پس از بازگشایی مورد  توجه  مجدد قرار گرفته و  دراین تحلیل قصد بر این  است  تا  ارزش واقعی سهم  را  با توجه  به  احتمال تعدیلات عایدی شرکت  محاسبه  کنیم  . قبل از آن  نگاهی به ترکیب سهامداران  کچاد خواهیم  داشت که نکته ای کوتاه را در مورد افزایش سرمایه اخیر خاطر نشان  خواهیم  ساخت.

ابتدا  نگاهی به  آخرین  ترکیب سهامدارن  شرکت :

همانطور که می بنیم سرمایه  گذاری امید و معادن وفلزات  به همراه  فولاد  مبارکه  سهامدار عمده این  شرکت  به  شمار می روند  .

نکته  بسیار مهم  این  است شنیده می شود که سهام  عدالت  پس از شرکت در مجمع  فوق العاده   احتمالاً در افزایش سرمایه  شرکت نخواهد کرد و عرضه  کننده  حق تقدم  سهم  خواهد بود که از همین حالا سرمایه گذاری امید و فولاد  مبارکه  خواهان خرید این  حق تقدم  ها  باشند  .

اما به  سراغ  آخرین  وضعیت  این شرکت  از نظر سود  آوری می پردازیم .

مجمع عمومی عادی سالیانه روز دوشنبه مورخ 1389/03/10 برگزار شدو با  تقسیم  930  ریال  سود هر سهم  مواجه  بود .

همچنین مجمع  فوق العاده  شرکت نیز برگزار شده  و با  تصویب افزایش سرمایه  200% این  شرکت  سرمایه  کچاد از مبلغ 200  به  600 میلیارد تومان  رسید. که  150  میلیارد آن  از محل انباشته و 250  میلیارد تومان  از محل آورده  نقدی سهامداران  و احتمالاً سود تقسیمی خواهد بود .

برخی براین عقیده اند که  شرکت  کنندگان در مجمع  باید 32 تومان  به ازای هر سهم  بپردازند تا در افزایش سرمایه  شرکت  کرده  که البته این  رقم  با  احتساب سود  تقسیمی لحاظ شده است .

و اما  آخرین پیش بینی سود  شرکت  در سال 89  :

* شرکت پيش‌بيني درآمد هر سهم سال مالي منتهي به 29/12/89 را با سرمايه 2000 ميليارد ريال در تاريخ‌‌ 20/11/88 مبلغ 1019 ريال و در تاريخ 23/01/89 مبلغ 1288 ريال اعلام کرده که دليل تعديل اخیر را افزايش سرمايه عنوان کرده است.

* با توجه به مبناي تعيين قيمت فروش کنسانتره به شرکتهاي فولاد خوزستان ومبارکه که شامل ضرایبي از ميانگين قيمت فروش شمش شرکت فولاد خوزستان است ،قيمت فروش کنسانتره به شرکت خوزستان مطابق پيش بيني اعلام شده شرکت مزبور از مبلغ 449000 ريال  به مبلغ 509820  ريال و براي  شرکت  فولاد مبارکه از 539000 ريال به مبلغ 611784 ريال براي هر تن اصلاح گرديده است . مضافا قيمت فروش گندله داخلي بر اساس ضريب افزايش قيمت فروش کنسانتره به شرکت فولاد خوزستان در سال 1389 نسبت به ميانگين قيمت فروش کنسانتره به شرکت فوق در سال 1388 ، با تاثير در قيمت ميانگين فروش گندله (داخلي ) در سال 1388 محاسبه شده است .

* با توجه به توافق نامه ميان شرکتهاي توليدکنندة سنگ آهن داخلي و شرکت‌هاي توليدکنندة فولاد درخصوص تعيين نرخ فروش و خريد سنگ آهن، مقرر گرديده است که درخصوص شرکت چادرملو، قيمت فروش هر تن سنگ آهن به شرکت‌هاي فولاد خوزستان و فولاد مبارکة اصفهان به ترتيب به ميزان 10 درصد و 12 درصد ميانگين نرخ فروش محصولات فولاد خوزستان تعيين شود.

* اما  در مورد  محصولات  شرکت  باید خاطر نشان  کرد که رشد 28% در فروش را  باید مدیون  رشد تولید شرکت  به خصوص در گندله  بود و همچنین افزایش قیمت ها  که  لحاظ شده است  . مطابق معمول شرکت  بودجه خود را  بازهم  در تولید  و فروش محافظه کارانه  در نظر گرفته  که در مورد  آن توضیح خواهیم  داد.

در واقع  امسال  برای اولین  باردر تاریخ این  شرکت فروش گندله از فروش کنستانتره  بیشتر است  . این  که  شرکت محصول کنستانتره  را  به  گندله  تبدیل کرده وبا ارزش افزوده  بالاتری می فروشد می تواند برای چادرملو قابل توجه  باشد.

نکته دیگر که در تحلیل  آن را  لحاظ خواهیم  کرد،این  است که  گفته  شده در 2 ماه  ابتدای سال چادرملو موفق شده  که  بیش از  يك ميليون و 493 هزار تن سنگ  آهن  تولید کند  که  به  طور میانگین در هر ماه  746  هزار تن  بوده است  اما در بودجه  شرکت این  رقم  588 هزار تن  لحاظ شده است .

و بازهم در ادامه جزئیات  این  امر باید گفت  که  در ابتدای سال  و در فروردین ماه  چادرملو با  بیش از 823 هزار تن  فروش مواجه  بوده و  در همین ماه  تولید 683 هزار تنی را داشته است  . (فروش از محل موجودی کالا)

این  آمار ها  به خوبی نشان می دهد که  تولید چادرملو  در ابتدای سال ،حداقلی پیش بینی شده و احتمالاً دچار تغییرو تحول بسیاری خواهد شد.

*100% از مواد اولیه و فروش شرکت در داخل تهیه می شود.

* شرکت  احتمالاً تا پایان  سال  1391 از پرداخت  مالیات  معاف است

* شرکت  پروانه بهره بردای از معدن  را تا  سال 1397 در اختیار دارد . 

* شرکت معادل 70% را از پیش بینی سود را در مجمع تقسیم  خواهدکرد.

فروش  شرکت 

قبل ازاین  که  به  جزئیات  آن بپردازیم  لازم  به ذکر است  که  عمده  مشتری چادرملو در مورد  فروش سنگ آهن و حتی گندله  شرکت  فولاد مبارکه اصفهان است  که در بحث فروش به آن  اشاره خواهیم داشت  . در مورد دیگر لازم  به ذکر است  که  چادرملو با در اختیار داشتن بیش از 50% تولید سنگ آهن  کشور جایگاه  مناسبی دراین  صنعت داشته  که  اهمیت  آن را  برای دو شرکت  فولادی خوزستان و مبارکه نشان می دهد.

شرکت همچنین در چشم انداز خود  تولید 10  میلیون  تن  کنستانتره و فعال  شدن در کارخانجات  فولادی را در دستور کار خود قرار داده است .البته در موضوع  طرح و توسعه بحث تحریم و ماشین  آلات بسیار تاثیر گذاربوده  که در کمال  صداقت شرکت نیز به  این موضوع  اذعان داشته است.

جزئیات  تولید و فروش شرکت 

  بیش از 50% فروش  شرکت در گندله  خلاصه می شود  و باقی در فروش کنستانتره  سنگ آهن که در بودجه  شرکت  فروش کنستانتره  به  قیمت  هر تن  57 هزار تومان  و گندله  125 هزار توان  پیش بینی شده است.

اما در بررسی تولید وفروش به این نتیجه می رسیم که  در تولید و فروش کنستانتره  شرکت  کمی محافظه کاری را در پیش گرفته است . در گندله  با توجه  به  مشکلات  حمل ونقل که  وجود دارد رقم  2.5 میلیون  تن برای گندله  منطقی و حتی دست  بالا است اما تولید کنستانتره با تعدیلات جدی مواجه خواهد شد.

آماری که از فروش و تولید کنستانتره  ارائه  کردیم در بالا  موجود است . حال فرض می کنیم که شرکت به  طور میانگین  به  تولید هر ماه 650000 تن برسد  و با  فرض این که  این  افزایش تولید صرف تولید گندله نیز شده و با در نظر گرفتن  فروش حدود 80% از محصول تولید شده  مقدار فروش شرکت  به  شکل زیر خواهد بود.

شاید جای سوال  باشد  که چرا  رشدی را در فروش گندله در نظر نگرفته ایم  . شرکت نیز اذعان  داشته  است که در تولید این  محصول مشکلی ندارد  اما  با  توجه  به مشکلات  حمل  و نقل فروش آن با مشکلات  جدی مواجه است.

برنامه افزایش سرمایه  نیز بابت  همین موضوع  بوده  تا  با  ایجاد کارخانجات  فولادی  که در نزدیکی کارخانه  گندله  شرکت  وجود  دارد ،این  موضوع  را  حل کرده و سود  شرکت را نیز به  حداکثر ممکن  خود  برساند  . از همین  رو شاید آینده روشنی پیش روی این  قطب معدنی کشور باشد  تا  به  یک  هلدینگ  کوچک  فولادی نیز تبدیل شود.

در واقع  پیش بینی می شود که  فروش  شرکت در محصول سنگ آهن  در حدود 6240000 تن خواهد بود  . لازم  به ذکر است  که  طبق برخی شنیده ها  تنها  فروش فروردین  شرکت  823 هزار تن  بوده  که البته  بخشی از آن از موجودی آماده  فروش سال 88  شرکت  بوده است  اما  به هرحال  روند  رو به  رشد آن را نشان می دهد.

مبلغ فروش شرکت 

همانطور که ملاحظه می کنید، قيمت فروش کنسانتره به شرکت خوزستان مطابق پيش بيني اعلام شده به مبلغ 509820  ريال و براي  شرکت  فولاد مبارکه مبلغ 611784 ريال براي هر تن است .

در توافق سنگ آهنی ها و فولادی ها  قیمت  مبنای فروش بیلت  فولاد خوزستان بوده که البته  این  محصول نیز با  توجه  به  قیمت  بیلت  در بورس فلزات  لندن  قیمت  گذاری می شود ( البته  قیمت بیلت  فولاد خوزستان  بر اساس فرمولی که  گفته می شود با  نام  فرمول ایمیدرو  معروف است  قیمت  گذاری شده  که  80% قیمت  بیلت  سایر شرکت ها است ) .

روند قیمت  بیلت از ابتدای امسال تا کنون   

 روند  قیمت بیلت محدوده 400 را نشان می دهد و معمولاً قیمت  محصولات  شرکت با  نرخ  لندن  اختلافی 80 تا 100 دلاری  رادارد . ما فرض را  براین می گذاریم که  قیمت  متوسط  بیلت  فولاد خوزستان در سال  پیش رو در محدوده 560000 تومان در هر تن  باشد  که  مبنای قیمت  گذاری شرکت های سنگ آهنی لحاظ می شود .

لازم به ذکر است که  قیمت  فعلی بیلت در بازار های جهانی تا  حدودی  با  بودجه همخوانی دارد اما  ما متوسط قیمت  اخیر و احتمال  رشد اندک  در ماه های پیش رو  را  در بودجه  لحاظ کرده ایم  . که  با توجه  به  نرخ  فوق قیمت متوسط فروش هر تن  سنگ  آهن چادرملو به  محدوده 61600 تومان  در هر تن  خواهد رسید.

مضافا قيمت فروش گندله داخلي بر اساس ضريب افزايش قيمت فروش کنسانتره به شرکت فولاد خوزستان در سال 1389 نسبت به ميانگين قيمت فروش کنسانتره به شرکت فوق در سال 1388 ، با تاثير در قيمت ميانگين فروش گندله (داخلي ) در سال 1388 محاسبه شده است  که به نظر می رسد با  توجه به  شرایط حال حاضر  قیمت  منطقی بوده  اما  از قیمت های جهانی پایئن تر است  .قیمت های جهانی بعضاً در محدوده 140  و 150  دلار لحاظ شده  که  به نظرمی رسد قیمت  125 هزار تومانی برای گندله  منطقی باشد.

با احتساب رشد تولید وفروش 624000 تنی شرکت و در نظر گرفتن  میانگین فروش 560 هزار تومانی برای بیلت فولاد خوزستان فروش شرکت  به   7411770 میلیون  ریال خواهد رسید  که از رشد 14% برخوردار است . همانطور که  می بیند این سناریو بر این  فرض بنا  شده  که  قیمت  متوسط بیلت  طی ماه های یپش رو در محدوده 480  تا 500  دلار قرار گیرد که  البته  متوسط ما ه های اخیر در همین محدوده است.

ما در محاسبات  خود قیمت گندله را همان  125 هزار تومان در نظر گرفته ایم.

شاید در یک  محاسبه  ساده و اگر حاشیه  سود  شرکت  همان  40% لحاظ شود که مدت ها  بر همان  رقم مانده است  و در سال 88 نیز به همین  شکل بود سود  شرکت دراین  شرایط به  حدود 494 ریال  خواهد رسید  . درصورتی که  قیمت  بیلت و متوسط آن رشدی 20 دلاری را داشته  باشند، می توان  امیدوار بود  که  سود  کچاد نیز با  رشدی 10 تا15 ریالی مواجه  شود.

تاثیر گندله

قیمت گندله نیز تاثیر بسزایی بر سود  شرکت  می گذارد. این  شرکت  بودجه خود را  با گندله  125 هزار تومانی بسته  که  رقم  نسبتاً مناسبی است  و خیلی پایئن  یا  بالا  نیست  با  لحاظ کردن  گندله و فروش آن هر افزایش 5 هزار تومانی در قیمت  گندله می تواند سود  چادرملو را  با حدود 25 ریال  رشد  مواجه  کند .

طرح تحول  و چادرملو 

همانطور که در جدول بالا  می بیند  چادرملو  در تاثیر پذری از طرح تحول تا حدودی مصون  بوده و رشد حتی یکباره هزینه ها  نمی تواند تاثیر آنچنانی بر سود  شرکت  بگذارد  . تنها  هزینه  بالا  در صورت های مالی شرکت  هزینه  برق مصرفی است  که  بعید است  حتی با اجرای طرح تحول  و دوبرابر شدن  نرخ  آن تاثیر آنچنانی بر سود  چادرملو داشته  باشد.

جمع  بندی 

با  توجه  به  تمامی موارد بالا و با در نظر گرفتن  شرایط موجود فعلی دربازار های جهانی سود این  شرکت  تا  زمانی که  رشدی را در بازار های جهانی نداشته  باشیم ، در همین محدوده باقی خواهد ماند و تنها  ممکن است از محل رشد تولید و فروش به  افزایش فروش دست  یابد که  بعید است به تعدیل سود جدی منجر شود.

اما در صورت  رشد قیمت های جهانی،  بی شک  سود  کچاد این توانایی را دارد  تا حداقل در اولین  گام  به  محدوده 500 ریال برسد و حتی در برخی از سناریوهای خوشبینانه در مورد  قیمت  گندله و سنگ آهن سود  شرکت می تواند به محدوده 550 ریال  نیز برسد.

این  شرکت  مجمع خود را  پشت  سر گذاشته ، افزایش سرمایه را نیز در پیش داشته و به  زودی با تبدیل شدن  حق تقدم ها  به  سهم مواجه خواهد بود که ممکن است  فشار عرضه  را  کمی افزایش دهد از همین رو و  با توجه  به  سود  فعلی قیمت های 4000 تا 4500 ریال  محدوده منطقی برای سهم  به  شمارمی رود و رشد قیمت  بیش از این  با  ریسک  بالایی برای سهم  همراه خواهد بود چرا که از پی به ای متوسط بازار فاصله خواهد داشت.

اما دو عامل می تواند موجبات  رشد قیمت  سهم  را  به سرعت  فراهم  کنند که مهم ترین آنها  رشد قیمت  جهانی بیلت  بود  که تاثیر بسیار بالایی بر سهم خواهد داشت  و دیگری خریدهای گسترده  حامیان  همیشگی سهم دراین  مدت است که سه  شرکت  امید ، فولاد، و معادن و بازی های این سه شخصیت می تواند  قیمت  سهم  را رقم  بزند.