شرکت  کالسیمین  یکی از شرکت های زیر مجموعه  گروه  روی بوده  که دوران  تلخ وشیرین  بسیاری را در بازار تجربه  کرده است  . رشد شدیدقیمت  در سال های 84  و 85  و سپس ریزش قیمت  آنها ، رشد  مجدد گروه روی و ضربه  شدید از بحران  جهانی اتفاقاتی بوده که  باعث شده این  گروه ،  مورد  توجه  نوسان  گیران  بازار باشد  .حجم مبنای کم ، وابستگی به  بازار ها جهانی و رشد سریع  قیمت  باعث شده تا  نگاه ها  به  سمت  اعضای این  گروه  معطوف شود  و  فعالان  این  حیطه  خبرهای  بورس لندن  را پیگیری نمایند.

این  روز ها  با توجه  به  افت و خیز این  گروه  و قیمت  روی باز هم  توجه بازار  به  سمت  اعضای این  گروه بیشتر شده  به خصوص این  که  شایعه  تعدیل سود در این  شرکت ها نیز در بازار وجود دارد  . در تحلیل زیر عوامل موثر برقیمت و شرایط بنیادی سهم  را بررسی خواهیم کرد که آیا سهم  قابلیت  رشد سود و رشدقیمت  را داشته  یا  خیر ؟

سهامداران عمده  :

شرکت  معادن  روی با مالکیت حدود 50% سهامدار عمده فاسمین  محسوب می شود   در کنار آن، صبا  تامین  با  10% و برخی حقیقی ها،سایر سهامداران  این  شرکت  را تشکیل می دهند  . لازم  به ذکر است که  با توجه  به حضور مهر اقتصاد  در معادن  روی ،زیر مجموعه های این  شرکت  نیز به نوعی تحت تاثیر مدیریت این  مجموعه  قرار دارند .

ماجرای معدن  انگوران

 معدن سرب و روی انگوران بزرگ‌ترین تولید کننده سرب و روی ایران و بزرگ‌ترین معدن سرب و روی خاورمیانه  است که  تامین کننده موارد  اولیه  گروه  روی به  شمار می رود و نقش حیاتی را در سود دهی این  شرکت ها دارد . معدن انگوران که تامین کننده مواد اولیه بیش از 60 کارخانه است، طی سال‌های گذشته در مالکیت بخش خصوصی( شرکت معادن  روی)  بوده که با اتمام مدت اجاره آن ، به علت مشکلات ایجاد شده ازجمله نارضایتی کارخانه‌داران، دولت اداره آن را برعهده گرفت. پس از خرید این مجموعه توسط مهر اقتصاد ،چانه  زنی برای دریافت معدن  انگوارن صورت گرفت و این معدن  با  کمک دولت به  معادن  روی واگذار شد و  سازمان توسعه و نوسازی معادن و صنایع نسبت به واگذاری بهره‌برداری از معدن انگوران به کنسرسیومی متشکل از شرکت توسعه معادن روی ایران (سهامی عام) به میزان 75درصد و دیگر شرکت‌های فعال در صنعت روی به میزان 25درصد اقدام کرد.  همچنین بحث فروش معدن انگوران نیز مطرح  بوده  که  قیمت  180  میلیارد تومانی آن  جنجال های بسیاری به پا  کرده  بود که از حاشیه های گروه  روی به  شمارمی رفت  .

اما در جمع  بندی می توان  گفت  از زمانی که مهر به مدیریت این  مجموعه  اضافه شده  مشکلات  تامین  منابع  مواد معدنی تا حدودی برطرف شده و این  شرکت ها به سمت  بهره  برداری کامل از معدن گام  برمی دارند .

البته  چالش ریزش دیواره این معدن و بهره برداری غلط همچنان  یکی از بزرگترین  اشکالات و ایرادات این  صنعت است  . گفته می شود ميزان باطله برداري در معدن انگوران 50 به يك است بدين معني كه بايد 50 تن باطله برداري صورت  گیرد تا بتوان يك تن ماده معدني استخراج كرد.

مجامع  شرکت 

در مجمع عادی فاسمین  سود نقدی 1500  ریالی تقسیم  شد  اما  احتمالاً 1200  ریال  آن  برای افزایش سرمایه در نظر گرفته خواهد شد چرا  که افزايش سرمايه ازمبلغ 195 ميليارد ريال به مبلغ 429 ميليارد (معادل 120 درصد ) ازمحل آوره نقدي و مطالبات حال شده سهامداران تصويب شده و سهامداران  باید نسبت به پرداخت  حق تقدم ها  اقدام کنند  و یا  احتمالاً شرکت  سودی تقسیم  نخواهد کرد و  از محل سود تقسیم  نشده  به  سرمایه  اضافه خواهد شد .

بررسی  سود شرکت

شرکت پيش بيني درآمد هر سهم سال مالي منتهي به 29/12/89 با سرمايه 195000 ميليون ريال را در تاريخ 28/11/88 مبلغ 1156 ريال اعلام کرده بود که پس از افزایش سرمایه  این ر قم  به 525 ریال  رسیده است  .

جدول زیر جزئیات  این پیش بینی را  نشان  می دهد

کاهش سود  شرکت  در سال 89  به دلیل افزایش سرمایه  بوده  اما  به  طور کلی سود  شرکت  نسبت به  سال  قبل تغییراتی داشته  که  پيش‌بيني عملکرد سال مالي منتهي به 29/12/89 در مقايسه با عملکرد واقعي سال مالي قبل به‌ترتيب فروش 18درصد کاهش، بهاي تمام شدة کالاي فروش رفته 3 درصد کاهش، سود عملياتي 48 درصد کاهش و سود پس از کسر ماليات 33درصد کاهش نشان مي‌دهد.

عمده این  دلایل را می توان در کاهش فروش و  ثبات  بهای تمام  شده  در نظر گرفت که منجر به  چنین سودی از سوی این  شرکت  شده است  .

*  عمده  فروش شرکت در شمش روی  و کنستانتره  روی خام  قرار دارد که  شمش روی با  وجود  ثبات  تولید با کاهش حدود3 هزار تنی نسبت به  سال  قبل در مقدار فروش مواجه  بوده است .

* 100% مواد اولیه از داخل تهیه می شود  و 45% از فروش شرکت  را صادرات  تشکیل داده که با  نرخ  دلار 1000 تومانی  و میانگین  فروش روی 1900 دلار در نظر گرفته  شده است .

* شرکت  پیش بینی تقسیم  90% سود  را داشته  است.

* شرکت  احیای قشم  که  بر اثر زلزله  تعطیل شده  بود دوباره  به  جریان  افتاده و در سال 89  حدود 57 هزار میلیون  ریال  از سود  شرکت را  تشکیل می دهد. 

* در آمد های متفرقه در سال 88  عمدتاً بابت  فروش دارایی های ثابت  بوده  که  با  وجود  ادامه این   سیاست در سال 89  در بودجه  شرکت  چیز ی لحاظ نشده است .

 حال  با در نظر گرفتن  مفروضات  فوق به  پیش بینی سود  شرکت پرداخته و ابتدا  نگاهی به  جزئیات  فروش سال 89  خواهیم  داشت و سپس در چند  سناریو  نسبت  به  پیش بینی فروش اقدام  خواهیم  کرد .

جزئیات  پیش بینی فروش شرکت

جدول بالا  به خوبی نشان دهنده این است که عمده  فروش شرکت  را دو محصول کنستانتره روی خام  و شمش روی تشکیل می دهند که نقش شمش روی بسیار برجسته و حدود 62% فروش است . شرکت در سال  گذشته  به دلیل این که  بدترین وضعیت را در 3 ماه اول سال  به دلیل کاهش قیمت  روی تجربه می کرد ، توانست در پایان  به تولید  حدود31 هزار تنی  و فروش 33 هزار تنی در شمش روی دست  یابد  اما امسال  بر تولید 32 هزار تن  و فروش تنها 30788 تنی تاکید کرده است که  به نظر می رسد دستخوش تغییراتی جدی  خواهد شد  .

در پیش بینی کلی باید گفت  که  به نظر می رسد پیش بینی های شرکت  تا حدودی به  واقعیت نزدیک و خیلی دست  بالا  یا محافظه کارانه در نظر گرفته  نشده  است .

 البته  پیش بینی می شود  مقدار فروش شمش روی اندکی افزایش یاید  و به  حدود32 هزار تن  برسد .

در جدول زیر پیش بینی  احتمالی از فروش شرکت در سناریو های متفاوت  در نظرگرفته  شده   و در این  3 سناریو  هر سه حالت متعادل ، متوسط رو به  بالا  و بسیار خوش بینانه مورد نظر قرار گرفته است .

سناریو های فروش

در بحث فروش دلار با توجه  به  سناریو های طرح تحول  حدود 10500 ریال در نظر گرفته  شده که حتی برخی پیش بینی 12000 ریال  را در نیمه دوم دارند .

همانطورکه می ملاحظه می کنید در یک  شرایط متوسط رو  به  حداقل که  سناریوی اول باشد  فروش شرکت  با متوسط فروش 2000 دلار در محدوده 104 میلیارد تومان  قرار خواهد داشت . که  به نظر میرسد فروش شرکت  چیزی  بین  سناریو های اول  دوم  خواهد بود .

در مورد  فروش نیز گفته می شود  شرکت  بازرگانی توسعه  صنعت  روی زنجان  و همچنین شرکتی به نام  گلنکور از عمده خریداران  محصولات  شرکت  هستند .

فروش شرکت  در دو شکل شرکت اصلی و گروه  محاسبه  شده  که  ما بر اساس بودجه  پیش رفتیم  . و اما بهای تمام  شده  شرکت ! در جدول زیر جزئیات بهای تمام شده شرکت آمده است.

جزئیات  بهای تمام  شده  شرکت  در سال89

همانطور که  ملاحظه می کنید هزینه  مواد مستقیم  و سربار بخش عمده ای از بهای تمام  شده  شرکت را تشکیل می دهد . در سال 89  جزئیاتی ازاین  موارد منتشر نشد از همین رو ما  با توجه  به  بودجه  سال گذشته و برخی محاسبات  نسبت به تحلیل آن  اقدام  کردیم  .

خاک کم  عیار و اسید سولفوریک  از عمده مواد مستقیمی است که  شرکت  آن  را در بودجه خود پیش بینی کرده است  .در بودجه  شرکت  هر تن  خاک کم عیار با توجه به  بودجه  1900 دلاری شرکت  حدود 483 هزار ریال در هر تن  محاسبه  شده است  . سال  گذشته این  رقم  418 هزار ریال در هر تن  بوده  که  البته  با  میانگین فروش 1890 دلار لحاظ شده است و به  نظر می رسد ر قم  فوق با  اندکی محافظه کاری که دست  بالا  پیش بینی شده  کمی بالا  باشد.

 وقتی نگاهی به پیش بینی بهای تمام  شده  شرکت در سال 88  و  89   داشته باشیم می بینیم  که  شرکت  در سال 88  با  تولید حدود 356 هزار تن  به  بهای تمام  شده 67 میلیارد تومانی رسیده و در سال 89  نیز حدود 357 هزار تن  تولید را پیش بینی کرده  که  بهای تمام  شده  به  64 میلیارد تومان  کاهش یافته است  . به نظر می رسد  کاهش قیمت  اسید  سولفوریک  و  همچنین قیمت خاک  می تواند در این  کاهش موثر باشد . از طرف دیگر تنها عاملی که  به  رشد بهای تمام  شده  منجر می شود ، رشد قیمت روی است که همزمان  با رشد فروش، رشد بهای تمام  شده  را تحت تاثیر قرار می دهد .

به دلیل نبود  جزئیات  بهای تمام  شده  نمی توان  پیش بینی درستی را از هزینه ها  ارائه  کرد اما  به نظر می رسد این  رقم  با  افزایش فروش تا حدودی رشد داشته  که در پیش بینی نهایی فروش شرکت  لحاظ  خواهد شد .

درآمد حاصل از سرمایه  گذاری ها

درامد حاصل از سرمایه  گذاری های شرکت در شرکت ز یر مجموعه  احیای قشم  خلاصه می شود که رقم  57120  میلیون  ریال است  . این  شرکت در سال  88  که  سال  خوبی برای گروه  روی نبود  به  سود حدود 8  میلیارد تومانی دست  یافته است  . اما  به نظر می رسد در بودجه  فاسمین  تنها  57120  میلیون  ریال  لحاظ شده است . سیاست  تقسیم  سود این  شرکت معمولاً حداکثری بوده و احتمالاً شاهد ر شد سود از این محل تا  80000 میلیون ریال خواهیم  بود .

در مورد  سایر درآمد های شرکت نیز طبق آخرین  برآورد ها رقم  در نظر گرفته  شده  برای سال 89 بسیار کم  بوده  چرا  که  درآمد های بانکی  و درآمد  فروش از دارایی های ثابت  این  قابلیت  را دارد که در سال جدید حداقل تا  20000 میلیون  ریال  افزایش یابد . اما ما در پیش بینی فروش و بودجه  بندی خود ا ین رقم  را  15000 میلیون  ریال  لحاظ می کنیم  که  از سال  88  و 87  این  شرکت نیز کمتر است  .

پیش بینی سود  شرکت 

در سناریو های زیر به  بررسی و پیش بینی سود شرکت خواهیم  پرداخت  که  نقطه اصلی تحلیل ما  به  شمار می رود

همانطور که  ملاحظه می کنید  سود  شرکت  می تواند تا  محدوده 973 ریال  رشدکند. البته در صورتی که  قیمت  جهانی روی در متوسط 2500  دلار قرار  داشته باشد  که لازمه آن این است در مدت باقی مانده شاهد رشد قیمت  تا  2600 و 2700 دلار باشیم  که  شاید کمی بعید باشد . به نظر می رسد  که  سود  شرکت  با توجه  به  ماهیت بازار های جهانی بین  750 تا 800 ریال  قرار گیرد و  با  توجه  به این  سود قیمت  سهم  حداقل 6500  و حداکثر 7800 ریال  ارزش خواهد داشت  .

البته  ناگفته  نماند  که شرایط قیمت های جهانی به  شدت  بر روند  این  سهم موثر بوده ومی تواند روند آن را  به سمت رشد قیمت  بیشتر تغیردهد  . قیمت های ذکر شده  قیمت های منطقی بر اساس سود  فعلی و سود  آتی شرکت  است  که البته  ممکن است جو بازار او را  به  سمت  قیمت های بالاتر سوق دهد . البته اگر قیمت  های جهانی در کوتاه مدت  به  بیش از 2500 دلار رسید، قیمت های 8300 ریال  نیز برای سهم منطقی  خواهد بود .