معادن وفلزات  یکی از شرکت های  بالا دستی سنگ آهن  بوده که سهامدار دو شرکت  گل گهر  و چادرملو است. رشد و افول این  دو شرکت  به  شدت  بر معادن  موثر است  اما از سال های قبل با خرید بلوک  ملی مس  و سهامدار شدن  معادن دراین  شرکت  نوسان  قیمت  جهانی مس  و سود  شرکت  ملی مس ایران  نیز بر این  سهم  بسیار موثر بوده  که  آخرین تاثیر آن  را می توان  در مجمع مس و تعدیل سود معادن  دید.

معادن وفلزات  یکی از شرکت های  بالا دستی سنگ آهن  بوده که سهامدار دو شرکت  گل گهر  و چادرملو است. رشد و افول این  دو شرکت  به  شدت  بر معادن  موثر است  اما از سال های قبل با خرید بلوک  ملی مس  و سهامدار شدن  معادن دراین  شرکت  نوسان  قیمت  جهانی مس  و سود  شرکت  ملی مس ایران  نیز بر این  سهم  بسیار موثر بوده  که  آخرین تاثیر آن  را می توان  در مجمع مس و تعدیل سود معادن  دید.

پرتفوی  و استراتژی سرمایه گذاری معادن  بیش تر در بخش های سنگ آهن و فولاد خلاصه می شود که  البته  بخش فولاد  پرتفوی شرکت عمدتاً خارج  بورسی است. در بخش فلزات  نیز مس نقش بسزایی در پرتفوی و سودآوری شرکت دارد.

روند افزایش سرمایه شرکت

ماهیت سرمایه گذاری بودن شرکت نشان دهنده این است که شرکت افزایش سرمایه های پی در پی را در پیش خواهد داشت .

سرمایه شرکت پس از مدت ها در سال 87 افزایش یافت

. اما  نکته  بسیار مهم این  بوده  که در سال جدید و در مجمع  فعلی شرکت خودر ا برای افزایش سرمایه  50% و یا حتی بیشتر از محل آورده  آماده می کند.که می تواندمورد توجه  سهامداران میات مدت و بلند مدت  این  گروه  باشد. بی شک  حضور در افزایش سرمایه  دو شرکت  گل گهر و  چادرملو هدف این  افزایش سرمایه خواهد بود.

ارزش ویژه هر سهم شرکت 

 با توجه  به  آخرین  ترازنامه  شرکت  ارزش ویژه  هر سهم معادن وفلزات  حدود 2880 ریال  است که به نظر می رسد حاکی از انباشته  بالای شرکت و احتمال افزایش سرمایه های با درصد بیشتر در شرکت است.

پیش بینی سود شرکت در سال ۸9

قبل از هر چیز باید گفت  که  شرکت در سال 88 پيش بيني درآمد هر سهم سال مالي منتهي به 29/12/88 را درتاريخ 05/12/87 مبلغ 562 ريال، در تاريخ 28/12/87 مبلغ 552 ريال، در تاريخ‌هاي 22/04/88 و 29/07/88 مبلغ 600 ريال، در تاريخ 22/09/88 مبلغ 513 ريال،در تاريخ 30/10/88 مبلغ 512 ريال و در تاريخ 16/03/89 به همراه صورتهاي مالي12 ماهه (حسابرسي نشده) مبلغ 582 ريال اعلام نموده‌ بود که مطابق صورتهاي مالي 12 ماهه (حسابرسي شده) مبلغ 583 ريال محقق شده است. سیاست  تقسیم  سود شرکت  شفاف نیست اما تقسیم  حداقل260 ریال  قطعی بوده و احتمال  تقسیم  سود  بیشتر با  توجه  به  حضور فولاد مبارکه نیز وجود دارد . البته  نباید بحث افزایش سرمایه  را نیز از نظر دور کرد.

اما مهم ترین  عامل در روند  قیمت  سهم در حال  حاضر ارزش ذاتی  و سود  شرکت است که ابتدا  نگاهی به  سود  و سپس ارزش ذاتی سهم خواهیم داشت .

جزئیات پیش بیین سود معادن

 نکات تکمیلی در مورد پیش بینی درآمد هر سهم شرکت

* شرکت پيش‌بيني درآمد هر سهم شرکت اصلي براي سال مالي منتهي به 89/12/29 را در تاريخ 88/11/28 مبلغ 500 ريال اعلام نموده بود که عمده دلايل تعديل اخير را افزايش سود حاصل از سرمايه گذاري در شرکت ملي صنايع مس اعلام کرده است   که در مجمع  با تقسیم  سود  1200 ریالی  مواجه  شد.

*با توجه به ماهیت سرمایه گذاری شرکت، پوشش فعلی چندان مهم نیست باید به تحقق سود شرکت در پایان  سال  دقت  کرد.

* سود حاصل از سرمایه گذاری های شرکت، عمدتاً مربوط به سود گل گهر ، ملی مس  و چادرملو می باشد ودر واقع  بیش از ۹۰% از سود شرکت  مربوط به  4 شرکت (به ترتیب ) ملی مس ،گل گهر،چادرملو و فولاد خراسان می باشد که شرکت پیش بینی بودجه خود را با  سود نقدی  581 ریالی گل گهر ، سود 300  ریالی چادرملو و سود 167 ریالی فخاس بسته است  . از ملی مس هم  1200  ریال سود دریافت  شده و همه  چیز برای این شرکت به پایان  رسیده  که تعدیل سود اخیر نیز ازاین  بابت  است .  

* شرکت سیاست تقسیم سود خود را ۲۰% اعلام کرده است . البته  ناگفته  نماند که در سال های گذشته نیز این  چنین بوده  اما  با  ورود به  مجمع و حضور فولاد مبارکه درترکیب سهامداران شرکت احتمال  رشد سود  تقسیمی حتی تا  ۸۰% نیز وجود دارد.  

پس از ملاحظه  جدول بالا  به  سراغ  جزئیات پیش بینی سود  شرکت می رویم که از دو محل فروش شرکت های سرمایه  گذاری  و سود حاصل از درآمد آنها  بدست می آید.

درآمد حاصل از فروش سرمایه گذاری ها  

در بودجه  شرکت مبلغ 232,723  میلیون  ریال درآمدحاصل از فروش سرمایه گذاری های شرکت پیش بینی شده که عمده آن  از محل فروش چادرملو و گل گهر  تحقق می یابد . در 3 ماه اول سال  شرکت موفق شده تا  رقم 212,428میلیون   ریال  را  محقق کند که اکثر آن به فروش گل گهر اختصاص دارد که  شرکت بیش از 233 میلیارد ریال  فروش گل گهر داشته  که  با احتساب بهای تمام  شده بیش از 216 میلیارد ریال ان  به  سود تبدیل شده است .

تا  به امروز تنها  3 ماه  از سال مالی شرکت  گذشته و به نظر می رسد شرکت  بتواند حداقل 400000 تا  450000 میلیون  ریال  فروش از محل شرکت های گل گهر  و سایر موارد داشته  باشد  که  دست  یابی به ان  با  توجه  به تحقق اکثر بودجه در 3 ماهه اول زیاداست .

یک احتمال دیگر

شنیده های قوی حاکی از  احتمال عرضه  شرکت  صبانور در بازار فرابورس دارد . فرض می کنیم  این  شرکت  قصد عرضه  5% از سهام  صبانور را دربازار فرابور س داشته  باشد و با در نظر گرفتن  پی به ای حداقلی 5 برای شرکت و سود  فعلی قیمت در محدوده 7500 تا 7700 ریال   خواهد بود که ما  قیمت  عرضه  را  7000 در نظر می گیرم  . با توجه  به عرضه  تنها 4 ملیونی این  سهم  و قیمت تمام  شده  1000 ریالی برای معادن وفلزات  ،معادن  سودی معادل حداقل 24 میلیارد ریال  نصیب خود خواهد کرد .

البته  ما حداقل قیمت و حداقل رقم  عرضه  را در نظر گرفتیم  که  شایداگر کمی خوشبینانه نگاه  کنیم  با  10% عرضه و قیمت 7700 ریال این  رقم  به  53600 میلیون  ریال می رسد که در حداقل  و حداکثر ممکن  12 و 28  ریال  بر سود معادن موثر است  .

در مجموع  به نظر می رسد سود معادن وفلزات می تواند از محل رشد حاصل از فروش سرمایه  گذاری ها  حداقل بین  160  تا 180 میلیارد ریال  رشد را شاهد  باشد  که بر سود  شرکت تاثیر بسزایی  خواهد داشت و البته این  سود  ناگهان نبوده در طول دوره  حاصل می شود و مهم تر از آن  روند  قیمت  شرکت های سنگ آهنی نیز بسیار مهم است.

سود حاصل از سرمایه گذاری های شرکت 

همانطور که ملاحظه می کنید حدود 68% از سود شرکت  را دو شرکت  ملی مس  و گل گهر  تامین می کنند  . پس از آن نیز چادرملو و فولاد خراسان با 20%  و 7% در رتبه های بعدی هستند .  

جدول زیر جزئیات  آن را  به خوبی نشام می دهد که سعی ما  بر ارائه اطلاعات  4 الی5 شرکت مهم است که بیش از 97% از سود  شرکت را شامل می شود  :

* سود سایر شرکت ها  از اهمیت  چندانی برخوردار نیست اما می توان  گفت  که  بیش ازای نیمی از آن  از سود  قندی تامنی می شود که  شایعه  تعدیل آن  نیز وجود دارد که از محل فروش زمین  های شرکت  تامین می شود .  

* گل گهر گزارش اخیر سود خود را 767 ریال  اعلام  کرده  که در مورد آن  توضیح خواهیم  داد .

* در مورد  کچاد نیز پیش بینی می شود با  انتشار گزارش 3 ماهه  سود  شرکت  باتعدیل سود مواجه  شود .

جدول زیر در تکمیل جدول بالا  ،احتمال تعدیل در سود  شرکت  را  نشان می دهد

 احتمال تعدیل سود شرکت

در شریاط بالا  با حداکثر سود ممکن  شرکت های ر مجموعه  نشان  داده  شده  که  به نظر می رسد نزدیک  شدن  سود  شرکت ها  تا پایان  سال  مالی به این اعداد دست  یافتتی باشد  که در این  صورت  سود  حاصل از سرمایه  گذاری های شرکت به 1754157 میلیون  ریال  خواهد رسید .

جمع بندی و نتیجه گیری

با در نظر گرفتن  شرایط بالا  به نظر می رسد  که  اگر سود حاصل از فروش سرمایه گذاری ها  با  احتساب ورود  شرکت  صبا نورو ادامه  شرایط فروش معادن  طی ماه های باقی مانده  سال  حدود 100  ریال  و اضافه  شده  سود  حاصل از سرمایه  گذاری ها نیز 175  ریال  باشد سود  شرکت می تواند در پایان  سال  و البته  با  درنظر گرفتن نبود افول  در بازار های جهانی  و بهبود نسبی اوضاع  و یا تثبیت  حداقلی در شرایط فعلی معادن  توانایی رسیدن  به  سود 960 تا 970 ریالی را  داراست .باز  هم  تاکید می کنیم  که  این  شرایط با توجه  به  عدم  ریزش در بازار های جهانی و بهبود وضعیت  بیلت  لحاظ شده  که  تکیه  اصلی آن نیز بر رشد سود چادرملو خواهد بود که  نشان می دهد  قیمت بیلت  بر این  سهم نیز فوق العاده موثر  خواهد بود .

بررسی پرتفوی شرکت

عمده  پرتفوی این  شرکت  در صنعت  سنگ آهن وفلزات  خلاصه  شده  که  مطابق معمول باز هم 4 شرکت  گل گهر ، مس ، چادرملو و فولاد  خراسان  بیشترین نقش را دارند .

 نگاهی به  پرتفوی معادن و. فلزات (شرکت های بورسی)

گل گهر با  34%  و چادرملو  با  31 و پس از ان  ملی مس با  20  و فولاد خراسان با  12% ارزش پرتفوی سهم  را در اختیار گرفته اند .

در جدول بالا  می بینیم که ارزش پرتفوی بورسی هر سهم معادن  بیش از 8160 ریال  برآورد می شود که  عمده آن  در دو شرکت  گل گهر و چادرملو قرار دارد . البته اگر پس از کسر بهای تمام  شده  هر سهم  محاسبه  کنیم این  رقم  به حدود4480 ریال  کاهش می یابد .

شرکت های خارج بورسی در پرتفویمعادن وفلزات

شرکت های زیادی در پرتفوی خارج بورسی معادن و فلزات قرارد دارند که  جدول زیر برخی از آنها  را که  بر اساس بهای تمام  شده  مرتب شده  نشان می دهد اما  شاید مهم ترین آنها که  در آستانه ورود به  فرا بورس است  همان  شرکت  صبا نور بوده  که  درامد منطقی را نیز برای خود ثبت  کرده است.

شرکت های  فولادی در پرتفوی معادن  اهمیت بسیار بالایی دارند  که به نظر می رسد در صورت  رشد قیمت های جهانی سود  دهی بالایی در انتظار سال های بعد این  شرکت  باشد.

ارزش ذاتی (NAV) معادن و فلزات

یکی از معیار های مهم برای قیمت  گذاری شرکت های سرمایه  گذاری ارزش ذاتی  و یا ان ای وی آنهاست .

در مورد  پرتفوی بورسی که  شرایط کاملاً مشخص است در مورد  پرتفوی خارج  بورسی معادن  با در نظر گرفتن  تنها  صبا نور و با  قیمت  7700 ریال ارزش ذاتی ان  به حدود 493 میلیارد ریال می رسد که در جدول زیر لحاظ شده :

نکته  بسیار جالب این  است  که  قبل از افزایش سرمایه  شرکت های سنگ  اهنی این  رقم  نزدیک  به  6000 ریال  بوده اما  پس از افزایش سرمایه  و با حفظ قیمت  سهم  که توسط معادن و فلزات و امید و همچنین فولاد مبارکه انجام  شد رشد بسیار بالای ارزش ذاتی این  سهم  را نیز به همراه  داشت .

  تکنیکال  معادن و فلزات 

با توجه به نزدیکی مجمع سالیانه معادن و فلزات جهت تقسیم سود نقدی و تصمیم گیری در مورد افزایش  شاید تحلیل خاصی نتوان از این چند روز باقی مانده معاملاتی این سهم ارایه کرد نهایتا 2 روز کاری دیگر این سهم معامله خواهد شد و در مجمع احتمالا شاهد تقسیم سود 27 تومانی از سود 52 تومانی سال 88 خود خواهیم بود.

چنانچه جو مثبت سنگ آهنی ها در این چند روز اخیر از تب و تاب افتد شاید حضور مجمع ومعادن کمی صبوری بیشتر بخواهد اما باید توجه کرد که این سهم به قیمت جهانی فولاد و قیمت جهانی مس و سنگ اهن وابستگی کامل دارند.

 توجه به nav سهم و محاسبه 70- درصد  ارزش ان ای وی سهم به عنوان قیمت سهم می تواند به عنوان یک هدف کلی مدنظر قرار بگیرد .

اما از دید تکنیکال فرض کنیم سهم مجمع برود و در مجمع سود نقدی تقسیم کند باز هم اولین هدف قیمتی سهم 530 می باشد و در بلند مدت می توان سقف کانال را در محدوده 620-650 مدنظر قرار دارد  پس از مجمع سالیانه و بررسی شرایط جدید بهتر می توان روند آتی سهم را بررسی کرد .

قیمت جهانی فولاد مدتی است در محدوده 400 دلار کف محکمی برای خود ساخته است هر چند چشم انداز چندان مناسبی از رشد قیمت جهانی فولاد وجود ندارد اما خیلی از کارشناسان کاهش زیر 400 دلار قیمت فولاد را کمی غیر قابل قبول می دانند .با فرض قرار گرفتن قیمت فولاد  در یک سال آتی بین 400الی 500 می توان نسبت سود به ریسک سهم را بررسی کرد.

توجه داشتیم که چنانچه قیمت جهانی فولاد 500 باشد یقینا با هزینه حمل در ایران فولاد خوزستان محصولاتش را بالای 600 دلار خواهد فروخت .

معادن فلزات سهمی چند بعدی است که بررسی آن در  یک تحلیل  کار سختی است و لی یقینا در بلند مدت جوابگو سهامداران صبور خواهد بود .

در نمودار ماهیانه فولاد جهانی مشاهده می کنیم که سطح 390 دلار کف قیمتی می باشد و تا زمانیکه ما اولین کندل برگشتی را در نمودار ماهیانه مشاهده  نکنیم نمی توانیم بر صعود محکم فولاد امید وارباشیم  چنانچه قیمت فولاد بالای 442 دلار بسته شود می توان انتظار یک رشد قیمتی تا 500 دلار را داشت .

نگاهی به نمودار جهانی مس

همانطورکه می بینیم قیمت مس در یک کانال کوتاه مدت صعودی قرار گرفته است و در حال حاضر در کف خود قرار دارد  و ممکن است کف کانال را بشکند و باعث ریزش بیشتر قیمت شود و همچنین می تواند تا سقف کانال صعود داشته باشد .

روند اصلاحی قیمت در حال تکمیل abc  می باشد و مشاهده می کنیم در حال حاضر موج b  در حال تکمیل است که نشان از اتمام روند صعودی خواهد بود و سپس پس از تکمیل موج  bو پایان روند صعودی کوتاه مدت شاهد تشکیل آخرین موج نزولی یا همون c  خواهیم بود اگر به نمودار ماهیانه قیمت مس توجه کنیم می بینیم که تا زمانیکه قیمت مس بالای 6860 قرار نگیرد و شاهد اولین کندل برگشتی نباشیم چشم انداز صعودی محکمی را نمی توان از قیمت  مس داشت.

مهمترین نکته در تشخیص روند صعودی معتبر در قیمت مس شکسته شدن خط نزولی قرمز رنگ خود می باشد که با توجه به بالا بودن محدوده شکست آن در حال حاضر به نظر     می رسد این شکست در چند ماه اتی در قیمتهای پایین تر از قیمتهای فعلی رخ دهد. توجه داشته باشیم هر چقدر زمان بیشتر بگذرد هدف قیمتی خط قرمز کمتر می شود و شکست  آن راحت تر خواهد بود و همچنین اگر به نمودار مس توجه کنیم می ملاحظه می کنیم که تعداد ماههای نزولی  اخیر  در مقابل مدت زمان صعودی قیمت مس  چندان قابل توجه نیست.

 بنابراین به نظر می رسد در شرایط فعلی نمی توان صعود معتبری را از این سهم انتظار داشت  .