این روز ها گروه دارو نیز در کنار سایر گروه ها  مورد توجه  بازار است و شرایط خاص خود را در بازار دارد و معمولاً به این  شکل بوده  که در دوران  افت  بازار با  رشد مواجه  شده و ضریب رشد آنها  با  شاخص روندی معکوس را  طی می کند.

این روز ها گروه دارو نیز در کنار سایر گروه ها  مورد توجه  بازار است و شرایط خاص خود را در بازار دارد و معمولاً به این  شکل بوده  که در دوران  افت  بازار با  رشد مواجه  شده و ضریب رشد آنها  با  شاخص روندی معکوس را  طی می کند.

دراین بین این روز ها داروپخش مورد توجه  فعالان  بازار بوده و طی روز های گذشته با رشد قیمت مواجه  شده است و البته  سهم  با  وجود  مجمع عادی و تقسیم  سود 820  ریالی با  افت  آنچنانی مواجه  نشده  که این  موضوع در کنار پی به ای نسبتاً کم  این  شرکت و ریسک  پایئن  برجستگی خاصی را  به این  شرکت هلدینگ  دارویی  بخشیده است. ما دراین  تحلیل به  بررسی آخرین وضعیت  شرکت پرداخته و شرایط آن را با توجه  به  صورت های مالی شرکت  بررسی می کنیم.

همچنین نگاهی به  روند  قیمت  سهم خواهیم  داشت  و  محدوده  قیمتی آن  را تعین خواهیم  کرد.

مقدمه

درباره  شرکت

شركت داروپخش (سهامي عام) ابتدا با عنوان "بنگاه خيريه داروپخش" تاسيس و در تاريخ 28/11/1335 در تهران به ثبت رسيد. پس از پيروزي انقلاب اسلامي با تصويب شوراي انقلاب، به مالكيت وزارت بهداري درآمد و با نام "شركت سهامي داروپخش" در تهران تجديد ثبت شد. در تاريخ 26/7/1371 بر اساس مصوبه مجلس شوراي اسلامي شركت سهامي داروپخش به سازمان تامين اجتماعي واگذار و به موجب مصوبه مجمع عمومي فوق العاده مورخ 11/12/1372 نوع شركت به سهامي عام تبديل گرديد. در 26/12/1372 با تصويب هيئت پذيرش بورس اوراق بهادار تهران در فهرست شركتهاي پذيرفته شده سازمان بورس درج شد.

شرکت داروپخش مجموعه ای از 13 شرکت فعال در حوزه دارویی کشور بوده و با تولید بیش از 450 قلم دارو در مجموع بزرگترین هولدینگ دارویی کشور است.

سهامداران  عمده  شرکت 

حضور صبا تامین  و سرمایه  گذاری ملی که از سهامداران معتبر بازار هستند دراین  شرکت  به نوعی پشتوانه محکمی به حساب می آید  . خرید های این  دو شرکت  دراین  سهم  طی روز های گذشته نشان از توجه این  شرکت ها  به  وپخش است.

جزئیات  پیش بینی درآمد هر سهم  شرکت 

همانطور که پیش ازاین گفته شد شرکت در مجمع  با تقسیم  سود  820  ریالی مواجه  شده اما آنچه مانع ازریزش سنگین  قیمت  سهم  شد سود سال 89  این  شرکت بود که باعث حفظ قیمت  سهم  پس از مجمع  شد. نکته  بسیار مهم در مورد این  شرکت این  بوده  که  باید با دید یک  شرکت  سرمایه گذاری به ان  نگاه  کرد که هم  بررسی سود و هم  ارزش ذاتی و پرتفوی را  شامل می شود.

ما دراین  قمست  ابتدا  نگاهی به  سودآوری  و جزئیات  آن  خواهیم  داشت .

* شرکت پيش بيني درآمدهرسهم سال مالي منتهي به 29/12/89 را در تاريخ 01/12/88 مبلغ 964 ريال اعلام کرده بود. دليل تعديل پيش بيني، افزايش درآمدهاي سرمايه گذاري ناشي از شرکت هاي خارج از بورس است.

* شرکت اعلام کرده است هيئت مديره در نظر دارد مبلغ 700 ريال به ازاي هرسهم را جهت تقسيم به مجمع عادي سال 89 پيشنهد نمايد.

* دو شرکت توزیع  داروپخش  و کارخانجات داروپخش تاثیر بسزایی بر سود شرکت دارند که جدول زیر جزئیات درآمد شرکت را نشان می دهد.

همانطورکه در جدول بالا می بیند  بیش از 63% از کل درآمد  شرکت داروپخش از دو شرکت  توزیع داروپخش  و کارخانجات تامین می شود .

اما  برای پیش بینی سود  شرکت  نیاز به  تحلیل شرکت های مهم  وپخش بوده  که  آیا  این  شرکت ها در سود خود تعدیلاتی را  خواهند داشت  یا خیر ؟

ابتدا به صورت  اجمالی نگاهی به  وضعیت  مالی این  شرکت ها خواهیم  داشت.

*توزیع داروپخش

 این  شرکت  کار حمل و نقل و توزیع بیش از 14 شرکت دارویی را  برعهده  دارد  و بودجه اصلی شرکت  داروپخش را تشکیل می دهد که درآمد آن در سال 88  معادل665 میلیارد تومان  بوده است   که البته  حاشیه  سود  چندانی ندارد .

این  شرکت  در سال 88 به ازای هر سهم معادل 6314 ریال  سود  محقق کرد که نسبت  به  سال 87  رشد ی معاد ل36% را  تجربه  می کند . اما در سال 89  این  رقم  نه تنها  با افزایش بلکه  با کاهش مواجه  شده و به  5836 ریال  رسیده است  . با  فرض این  که در سال 89  نیز سود معادل سال  88 را  محقق کند  و با  سیاست  تقسیم  سود  فعلی احتمال رشد سود شرکت  تا 6000 ریال  وجود دارد  که البته  ما  حداقل شرایط را در نظر گرفته ایم که  تنها  سود در حد سال  88  باشد و هیچ  رشدی در سود در نظر گرفته  نشده  است.

کارخانجات داروپخش

 با توجه به صورت های مالی شرکت  به نظر می رسد سود  این  شرکت در مقطع فعلی سهم در همین محدوده باقی می ماند  و تنها در گزارش 6 و یا 9 ماهه احتمالاً با تعدیل سود مواجه می شویم . با توجه به صورت های مالی آن زمان ، شرایط تغیر چندانی نخواهد کرد و ما نیز در محاسبات خود این تعدیل  را لحاظ نمی کنیم.

داروسازی اکسیر:

به نظر نمی رسد صورت های مالی این  شرکت نیز دچار تغییر چندانی شود  اما  6 ماهه  دوم  سال  برای شرکت های دارویی معولاً با  رشد سود  همراه می شود  که نمی توان  با قطعیت در حال حاضر این  رشد را  پیش بینی کرد.

دارویی رازک  :

 تنها  شرکتی که  به  طور قطع با تعدیل سود مواجه  شده و براین  سهم نیز موثر خواهد بود، دارویی رازک  بوده است  . معامله حدود40%  از سهام داملران رازک متعلق به شرکت دارویی رازک انجام  شده  که احتمالاً سود  رازک در محدوده 5400  ریال  خواهد بود . با توجه  به شرایط خاص این  شرکت ودرصد تقسیم  سود 80% احتمالاً سود تقسیمی دارویی رازک  به  4320  ریال  خواهد رسید  که پیش بینی می شود  سهم  این  شرکت از رقم  فعلی به  91000 میلیون  ریال  افزایش یابد که این  رشد حدود36 میلیارد ریالی به تنهایی سود  وپخش را  با  رشدی حدود 60 ریال  افزایش مواجه خواهد کرد.

داروسازی ابوریحان :

به نظر نمی رسد سود دابور نیز با  رشد خاصی طی این مدت  مواجه  باشد  و این  سهم نیز مانند سایر شرکت ها  چشم  امید به  ششش ماه دوم خواهد داشت.

شرایط در مورد زهراوی نیز به همین  شکل است.

جمع  بندی : با  توجه  به  جمع  بندی از سود  شرکت  به نظر می رسد در مقطع  فعلی ( 3 ماه پیش رو) افزایش سود تنها در مورد سود شرکت توزیع  داروپخش و دارویی رازک  قابل دسترس بوده و باقی شرکت ها  را  باید به  گذر زمان و شش ماه  دوم  سال  سپرد.

 با در نظر گرفتن  سود 6000 ریالی تقسیمی در توزیع داروپخش شاهد  افزایش رشد سود این شرکت  تا  270000 میلیون  ریال خواهیم  بود  که در کنار رشد سود دارویی رازک  حداقل افزایش 90 ریالی را در سود  وپخش خواهیم  داشت  . البته ما سود توزیع داروپخش را حداقلی در نظر گرفته ایم  که به نظر می رسد این  رقم می تواند  با رشد بیشتری نیز همراه  باشد و اگر رشد 30% را در سود  توزیع  لحاظ کرده  می توان  به  رشد سودی 130 ریال  تنها از این  محل دست  یافت.

به هر حال  وپخش با تعدیل سود مواجه  است اما  مقدار آن  در اختیار خود شرکت  بود و می تواند با  بازی با  سیاست تقسیم  سود شرکت های زیر مجموعه  زمان و مقدار آن را در اختیار خود داشته باشد. اما رسیدن  به  سود  1270 تا 1300 ریالی برای شرکت  قابل دستیابی است.

ارزش ذاتی داروپخش :

این  شرکت  به نوعی یک  شرکت  هلدینگ  یا  سرمایه گذاری است  که  سود آن از شرکت های زیرمجموعه  به دست می آید که اهمیت  ارزش ذاتی برای ان  بسیار مهم و حیاتی است  . قبل از آن  نگاهی به  ارزش پرتفوی بورسی شرکت خواهیم  داشت که  با توجه  به  آخرین  محاسبات  مطابق جدول زیر است  :

همانطور که  ملاحظه می کنید ارزش روز پرتفوی شرکت های بورسی وپخش  معاد ل3790 ریال است.

اما این  شرکت  توزیع داروپخش را در پرتفوی خود دارد که  به ناچار در محابسه  ارزش ذاتی از ان  استفاده خواهیم  کرد . جدول زیر پرتفوی بورسی و غیر بورسی و همچنین اختلاف ارزش پرتفوی این  شرکت  را نشان میدهد  که  البته در مورد توزیع داروپخش قیمت  با پی به ای 5  و شرکت  بازگرانی با  پی به ای حدود4 محاسبه  شده است.

با توجه به آخرین  ترازنامه شرکت و حقوق صاحبان  سهام 752120 میلیون  ریالی وپخش  و اختلاف ارزش 3073520 میلیون  ریالی این  شرکت، ارزش ذاتی داروپخش در محدوده 6370ریال است که به نظر می رسد قیمت  سهم نیز حداقل بتواند خود را  به نزدیکی های این  رقم  برساند.

البته با رشد دارویی رازک  این  ارزش ذاتی دچار تغییراتی خواهد شد که با  رشد  مواجه خواهد بود.

تعدیل سود  شرکت، متوسط پی به ای صنعت  و اختلاف آن  با  پی به ای شرکت، احتمال تعدیل سود و اختلاف با  ارزش ذاتی از دلایلی است  که  به نظر می رسد قیمت  سهم  را در محدوده 5100 تا 5200  ریال به عنوان  قیمتی مناسب قرار می دهد.