این روز ها خبرهای بهمن  است که  بیش از هر چیزی مورد توجه  قرار گرفته و در واقع درست در زمانی که  بازار حالت  نزولی به خود گرفته  بود  و آرایش بازار به  سمت  کاهش پیش می رفت  ،خبر معامله  بهمن  بازار را از ریزش نجات داد و شاهد بودیم که شاخص  از 16 هزارواحد چگونه عبور کرد و احتمالا به  اهداف بالاتری فکر می کند  . در تحلیل زیر به  بررسی بیشتر گروه  بهمن  پرداخته و بر دو موضوع بیشتر تاکید خواهیم کرد . نخست سود  عملیاتی و ساختار شرکت  بهمن و  دوم  سود غیر عملیاتی و تاثیر معامله  اخیر بر این  سهم  است  که  شرایط بازار ر ا تغییر داده و گروهی را  منتظر اخبار خود کرده است.

این روز ها خبرهای بهمن  است که  بیش از هر چیزی مورد توجه  قرار گرفته و درواقع درست در زمانی که  بازار حالت  نزولی به خود گرفته  بود  و آرایش بازار به  سمت  کاهش پیش می رفت ، خبر معامله  بهمن  بازار را از ریزش نجات داد و شاهد شدیم که  شاخص  از 16 هزارواحد عبور کرد و احتمالا به  اهداف بالاتری فکر می کند  . در تحلیل زیر به  بررسی بیشتر گروه  بهمن  پرداخته و بر دو موضوع بیشتر تاکید خواهیم کرد . نخست سود  عملیاتی و ساختار شرکت  بهمن و دوم  سود غیر عملیاتی و تاثیر معامله  اخیر بر این  سهم  است  که  شرایط بازار ر ا تغییر داده و گروهی را  منتظر اخبار خود  کرده است.

نگاهی به  گروه  بهمن

شرکت  گروه  بهمن  که همه  او را در بخش علمیاتی با تولید خودروی مزدا می شناسند. وانت های تک  و دو کابین  او از قدیم  الایام  در بازارخودرو  می درخشیده است اما در حال حاضر عمده  فروش او در بخش سواری است که  با تغییر ذائقه  مردم  نگرش به  سمت  خودروهای این  شرکت  بیشتر شده است .

البته در حال حاضر سود عملیاتی شرکت  به  طور کامل در سایه  معامله  بلوکی سایپا  قرار گرفته است که در هر دو مورد  به  طور کامل توضیحات کاملی  خواهیم  داد.

ترکیب سهامداران  شرکت 

همه می دانیم که  بنیاد تعاون  سپاه   و زیر مجموعه های او   با  نزدیک  به  60%  عمده  سهامدار این  شرکت  به حساب می آیند که  غدیر نیز با 10% و همچنین سرمایه  گذاری خوارزمی با 6% ازدیگر سهامداران  شرکت  هستند. .

نگاهی به  جزئیات  پیش بینی سود هر سهم 

* پيش‌بيني عملکرد سال مالي منتهي به 29/12/89 در مقايسه با پيش‌بيني عملکرد سال مالي قبل به‌ترتيب فروش 71 درصد افزايش، بهاي تمام‌شدة کالاي فروش رفته 79 درصد افزايش، سود عملياتي 13 درصد افزايش نشان مي‌دهد که شرکت دلايل تغييرات را افزايش حجم، تغيير ترکيب فروش محصولات و افزايش نرخ برابري ارزي و بهاي قطعات خارجي و داخلي اعلام کرده است.

*پوشش ضعیف در صورت های مالی شرکت  سابقه داشته است اما  نکته  بسیار مهم  این  است که  فروش 3 ماه امسال از سال  گذشته  کمتر بوده که این امر خود  نگرانی را از بابت عدم  پوشش فروش نشان می دهد  .

* به  طور کلی سیاست شرکت  اعلام  فروش دست  بالا  و سپس کاهش همراه با هزینه و فروش است که سود عملیاتی را در محدوده  مناسبی حفظ خواهد کرد و  سپس با استفاده از اهرم  سود غیر عملیاتی با  رشد سود  مواجه شود .

* شرکت  سیاست  تقسیم سود خود را تقسیم 30%  سود خالص می داند .

و اما دراینجا  به  بررسی سود  عملیاتی شرکت ، پیش بینی فروش و بهای تمام  شده و همچنین جزئیات آن  می پردازیم  :

 جدول فروش شرکت  

جدول بالا  یک نکته  را به خوبی نشان می دهد که  پیش بینی های گروه  بهمن  کمی دست  بالا در نظر گرفته  شده و در 3 ماه  ابتدای سال  نتوانسته  به خوبی به  پیش بینی های خود دست یابد  و نکته وقتی حساس تر می شود که  کاهش چشم گیر ی را در فروش نسبت  به  سه  ماهه  سال قبل ملاحظه می کنیم  که  ناشی از رکود در کشور و تقاضا  برای خودروهای لوکس و  برخی خودرو های کار و لوکس بوده است  . البته  تولید خودرو  پیشرفت خوبی نداشته اما مشکل در فروش است  .

 پیش بینی ها  برای فروش  و فروش هر ماشین   .

نکته بسیار جالب این است  که در فروش محصولات  نیز تا حدودی شرایط دست  بالا  لحاظ شده است . هر چند  برخی معتقدند که  شرکت  به  طور کلی در 3 ماهه سوم و چهارم  عمده  فروش خود را  انجام خواهد داد اما  شواهد نشان می دهد از پیش بینی های سال  قبل نیز عقب تر است و این  خود  دلیلی بر عدم  پوشش مناسب پیش بینی های فعلی است .

و اما  بهای تمام  شده و هزنیه های شرکت  :

شرکت های خودرویی همواره  با هزینه ای مالی بالایی مواجه  بودند که ناشی از دریافت تسهیلات  از بانک های کشور است  که  گروه  بهمن نیز مانند سایر خودرویی ها  از این  موضوع  مستثنی نیست .

اما عمده  هزینه های شرکت را باید در بهای تمام  شده جستجو کرد . جایی که  شرکت  با  بیش از 902 میلیارد تومان بیشترین هزینه ها  را  دارد .

ترکیب این  هزینه های شرکت  

همانطور که ملاحظه می کنید عمده  بهای تمام  شده  بر مبنای مواد  مستقیم  برنامه  ریزی شده است که بر مبنای خرید 52 هزار دستگاه  به  شکل سی کی دی وجود  دارد . در سی کی دی پیش بینی خرید 52 هزار ستگاه  به  ازای هر دستگاه  حدود 12.800.000 میلیون  تومان  بوده که  در 3 ماه این  خرید به ازای هر دستگاه  برابر 8.700.00 تومان  بوده  که می تواند کاهش بهای تمام  شده  شرکت  را  به همراه داشته  باشد  .

نکته دیگر این  است  که  شرکت  خرید مواد اولیه  را از کشور ژاپن  تهیه  می کند که با ین  167  ریالی پیش بینی شده  که البته  میانگین  خرید در 3 ماهه  فعلی با  ین  165 ریالی انجام  شده است .

مهم ترین چالش شرکت  در این موضوع  بحث تحریم است  که  به نظر می رسد خرید گسترده  شرکت  طی 3 ماه اول بیشتر بابت  نگرانی از این موضوع  بوده  چرا  که گروه  بهمن نیز یکی از وابستگان  به  سپاه  بوده  که  طی مدت اخیر به  شدت  تحت تحریم  نهاد های بین  المللی قرار گرفته است .

اخیراً مواضع  ژاپن نیز به  سود  کشور های متخاصم  کشور ما  تغییر کرده که نمی تواند برای گروه  بهمن  خبر جالب توجهی باشد .

سود غیر عملیاتی

سود غیرعملیاتی شرکت  عمدتاً از دو محل درآمد های متفرقه  و سود حاصل از سرمایه گذاری ها  تامین می شود . که  سود حاصل از سرمایه گذاری ها نیز عمدتاً به  سود  شرکت  سایپا  وابسته است چرا  که  گروه  بهمن و زیر مجموعه های او  بین  14 تا15% از سهام  شرکت  سایپا  را در اختیار داشته  که در سال 89  گفته می شود  حدود 780000 میلیون  ریال  سود شرکت سایپا در نظر گرفته شده .حال نگاهی به پرتفوی شرکت خواهیم  داشت که  پرتفوی بورسی و خارج  بورسی بهمن می باشد و  از پیش بینی حسابرسی شده  شرکت  اخذ شده است :

شرکت هایی مانند بهمن  دیزل و سایپا  تاثیر بسیار بالایی بر سود شرکت دارند که  البته به نظر می رسد با  توجه  به  فروش سهام  سایپا  این  شرکت ها  و سود  آنها از بودجه  بهمن حذف شوند .

فروش سهام  سایپا 

عاملی که  باعث شد  توجه ها  به  سمت  نماد گروه  بهمن جلب شود فروش سهام  سایپا  توسط این  شرکت و زیر مجموعه های آن بود  . گفته می شود که  بهای تمام  شده  سهم  سایپا  برای گروه  بهمن  حدود 960  ریال  است  که  این  حاشیه  سود  گروه  بهمن  را از محل فروش سهام  سایپا افزایش خواهد داد .

البته  ابهاماتی نظیر این که خریدار این  بلوک  کیست ؟ به چه  قیمتی این  بلوک  معامله خواهد شد ؟ نقد یا اقساط  و از همه مهم تر قیمت  پایه  بلوک چه  مقدار است نیز برای بازار بسیار حیاتی  خواهد بود  . از سویی دیگر این نکته  که گروه  بهمن  با سهم  به مجمع خواهد رفت یا خریدار جدی نیز بخشی از این  معامله  خواهد بود که همه  بر تحلیل این  شرکت  موثر است .

اما  در صورتی که  فردا  بر این  بگیریم که  گروه  بهمن  این  سهم  را  با  قیمت  5400 ریال  به  فروش برساند ،رقمی معادل 690 میلیارد تومان سود خواهد داشت که  بسته  به نقد و اقساط بودن  و شرایط خاص معامله در سود  بهمن  تاثیر گذار خواهد بود . به نظر می رسد  که  با  کسر سود  مصوب سهام  سایپا  و در نظر گرفتن  وجه  نقدی 30%  ازاین  معامله  برای سال مالی 89  سود هر سهم  گروه  بهمن  حدود 36 تومان  اضافه خواهد شد و  به  رقم 760 ریال  خواهد رسید  . البته  باز هم  تاکید می کنیم که  تمامی این  موارد محاسبات  ماست و با  روشن  شدن  ابعاد  قضیه می توان تحلیل دقیق تری را از این  امر بیان  نمود  .

و اما  جمع  بندی :

ابتدا  نگاهی به  صورت  سود وزیان  احتمالی شرکت  بدون در نظر گرفتن  معامله  سایپا خواهیم داشت که  بیشتر مبنای عملیاتی شرکت  را نشان می دهد:

در صورتی که  در بهترین  حالت  برای  این  شرکت  مقدار فروش هزینه ها  را در نظر بگیریم  سود  شرکت به  بیش از 540  ریال  خواهد رسید که  البته این  سود  با  در نظرگرفتن  مجمع  سایپاست  که اگر آن  را از سود شرکت  کم  کنیم  شرایط تغییر خواهد کرد  .

به  طور کلی و در جمع  بندی می توان  گفت  حتی با  وجود  رسیدن  سود  شرکت  به محدوده د 800 ریال  نمی توان  انتظار رشد های بسیار نجومی را از این  شرکت داشت و پیش بینی می شود  نهایت  قیمت  شرکت در محدوده 2100 تا 2200  ریال  قرار گیرد که البته در طول دوره  باز هم  با رشد قیمت  مواجه خواهد شد  .

هر چند  باز هم  تاکید بر این  است که تا  شفاف شدن  معامله  عمده  این  شرکت نمی توان  اظهار نظر چندانی را در مورد  سود آن  داشت .