نمابورس، تحلیل بنیادی_ در صنعت بانکداری نرخ بهره و حجم نقدینگی ( سیاستهای پولی و مالی بانک مرکزی ) و شرایط کلان اقتصادی (رکود و رونق) عوامل مستقیم موثر بر وضعیت سودآوری می باشند.طرح هدفمندسازی یارانه ها ، واریز یارانه نقدی ، حذف یارانه حاملهای انرژی و تورم محتمل و نامشخص بودن برنامه دولت در زمینه نرخ بهره پارامترهای کلان موثر بر چگونگی فعالیت بانکهای کشور را در هاله ای از ابهام قرار داده است.

نمابورس، تحلیل بنیادی_ در صنعت بانکداری نرخ بهره و حجم نقدینگی ( سیاستهای پولی و مالی بانک مرکزی ) و شرایط کلان اقتصادی (رکود و رونق) عوامل مستقیم موثر بر وضعیت سودآوری می باشند.طرح هدفمندسازی یارانه ها ، واریز یارانه نقدی ، حذف یارانه حاملهای انرژی و تورم محتمل و نامشخص بودن برنامه دولت در زمینه نرخ بهره پارامترهای کلان موثر بر چگونگی فعالیت بانکهای کشور را در هاله ای از ابهام قرار داده است.

طرح هدفمند سازی یارانه ها (تحول اقتصادی) به عنوان یکی از نگرانی های بالقوه سهامداران ، سایه سنگینی بر نرخ بهره و نحوه فعالیتها بانکها در شرایط تورمی احتمالی افکنده است.دغدغه هایی که عمدتا صنعت بانکداری را با مخاطره های متعددی مواجه می سازد نظیر سطح تورم ، نرخ سود سپرده ها ، ارزش زمانی پول و تمایل سپرده گذاران ، هزنه های مالی بنگاههای متقاضی تسهیلات و توانایی آنها جهت بازپرداخت ، حجم و هزینه مطابلات مشکوک الوصول و معوق برای بانکها و حجم نقدینگی در گردش. افزایش نرخ بهره پس از اجرای طرح هدفمند سازی یارانه ها ( با فرض ایجاد شرایط تورمی) ابزاری برای حفظ جذابیت سپرده گذاری است. از سوی دیگر عوامل نهاده های تولید و رشد هزینه های مالی باعث فشار مضاعف بر بنگاههای اقتصادی خواهد شد و این رویداد باعث افزایش ریسک نقدینگی و رشد هزینه های بانک (به علت احتمال افزایش سطح مطالبات معوق ) خواهد شد.

بانك اقتصاد نوين در سال 1380 براساس مجوز بانک مركزي جمهوري اسلامي ايران اقدام به پذيره‌نويسي سهام نمود. بانک اقتصاد نوین آذر ماه 82 با قیمت 3752 ریال وP/E  12.3 واحد در لیست شرکتهای بازار اول بورس اوراق بهادار قرار گرفت .هم اکنون بانک اقتصاد نوین در صنعت بانکها ، موسسات اعتباری و سایر نهادهای پولی با سرمایه ثبتی 5500 میلیارد ریال و ارزش بازار 19224 میلیارد ریال مشغول به فعالیت است. بازدهی سهام بانک از بدو پذیرش 318% و بازدهی صنعت بانک در این مدت 165% بوده است و از این حیث " ونوین" در رتبه اول گروه خود قرار دارد.بانک اقتصاد نوین دارای 228 شعبه در سراسر کشور می باشد و نزدیک به 5% از حجم سپرده های سیستم بانکی کشور را در اختیار دارد.

تغييرات سرمايه بانك 

بانك اقتصاد نوين در بدو تاسيس ، فعاليت خود را با سرمايه 250 ميليارد ريال آغاز نمود. اين سرمايه طي چندين مرحله و در فاصله سالهاي 1381 تا 1386 به 2500 ميليارد ريال افزايش يافت.در سال 87 اختیار افزایش سرمایه تا 5000 میلیارد ریال از محل مطالبات و اورده نقدی سهامداران صادر شد که طی 4 مرحله افزایش صورت پذیرفت. در مجمع عمومی تابستان 89 نیز اختیار افزایش سرمایه تا 9500 میلیارد ریال طی چند مرحله به هیئت مدیره تفویض شده است.سرمایه بانک اقتصاد نوین از بدو تاسیس تاکنون طی 7 مرحله معادل 2100% افزایش پیدا نموده است که محل تامین منابع آن آورده نقدی و مطالبات سهامداران بوده است.

نسبتهای مالی

تجزيه و تحليل مقايسه‌اى (sectional analysis cross) نسبتهای مالی گروه بانک

بررسی نسبتهای نقدینگی "ونوین" به شیوه تجزیه و تحلیل مقایسه ای حکایت از آن دارد که نسبتهای جاری و آنی بانک اقتصاد نوین در گزارش ترازنامه پایان سال مالی در مقایسه با میانگین بانکهای بازار سرمایه از مرتبه پایین تری برخوردار است.اما افزایش سرمایه در سال نیمه اول سال نسبتهای مذکور را تا سطح 1.02 واحد تا گزارش شش ماهه ارتقا داده است.همچنین بررسی سنواتی نسبتهای مذکور بیانگر افزایش توان نقدینگی بانک در چهار سال گذشته دارد.میزان بدهی نیز در ساختار سرمایه بانک اقتصاد نوین در رتبه بالاتری نسبت به میانگین گروه ایستاده است.این نسبت نیز پس از روندی صعودی در سالهای 86 و 87 با سیر نزولی همراه بوده است.نسبت گردش مجموع دارایی ها که حاصل تقسیم جمع درآمدها بر جمع دارایی هاست فاصله محسوسی با میانگین گروه دارد.به طوریکه عملکرد مطلوبتر بانکهای خصوصی در مقایسه با بانکهای شبه دولتی مشهود است. درصد بازده مجموع داراييها (Return On Assets) و درصد بازده سرمايه که نشان دهنده توانایی واحد تجاری در به کاری منابع و سرمایه در گردش جهت تحصیل سود دارد ، حکایت از کارائی مالی و عملیاتی "ونوین" نسبت به میانگین گروه بانک دارد.نسبت تسهیلات اعطایی به سپرده ها که یکی از نسبتهای مهم فعالیت در بانکهاست در سالهای گذشته 86% بوده است.بانکهای خصوصی بدلیل ساز وکار متفاوت اعطای تسهیلات از مطالبات معوقه کمتری در مقایسه با بانکهای دولتی برخوردارند ، میزان تسهیلات اعطایی نسبت به حجم سپرده های دریافتی را در سطح ثابتی حفظ نموده اند.همچنین برخی بانکها با تزریق سپرده های دریافتی به شرکتهای زیر مجموعه ، می توانند ارزش افزوده بالاتر توام با ریسک کمتر ، نسبت به سپرده های اعطایی ایجاد نمایند.این جذابیت باعث کاهش اشتیاق بانکها به اعطای تسهیلات می گردد.

نسبت مالکانه بانک اقتصاد نوین از 4.7% در سال 87 به بیش از 6.5% در سال 88 افزایش پیدا نموده است که با افزایش سرمایه سال جاری این نسبت به بیش از 7% رسیده است.

بررسی آخرین گزارشهای مالی

صورت سود و زیان

جزئيات اطلاعات مقايسه اي پيش بيني درآمد هرسهم و عملكرد واقعي

نزدیک به 70% درآمدهای "ونوین" از محل درآمدهای مشاع تامین می گردد."ونوین" در پيش بيني درآمد هرسهم برآورد نموده است در حوزه درآمدهای عملیاتی موفق به تحصیل 4533 میلیارد ریال از محل درآمدهای مشاع (مشتمل بر 77% مابه التفاوت سود تسهیلات به سود سود سپرده ها و 33% سود حاصل از سرمایه گذاریها ) گردد که تا گزارش عملکرد واقعی شش ماهه بیش از 54 درصد آن محقق شده است.در حوزه درآمدهای غیر مشاع عملکرد "ونوین" در نیمه اول سال مطلوب ارزیابی نمی شود.همین عامل وزن تحقق مجموع درآمدهای مشاع و غیر مشاع بانک در نیمه اول سال 89 را کاهش داده است.در بخش هزینه ها افزایش ذخیره مطالبات مشکوک الوصول در شش ماهه اول علی رغم کنترل هزینه ها منجر به پوشش نامناسب سود خالص به میزان 34 درصد شد.میزان تحقق EPS  در گزارشهای میاندوره ای سنوات گذشته (86 تا 88) به ترتیب 54% ، 80% و 44% بوده است.

مقایسه تطبیقی روند درآمدهای بانک در سنوات گذشته پس از اعمال افزایش سرمایه ، نشان دهنده استفاده بهینه بانک از منابع تزریق شده جدید و جهش سطح درآمدها و  پوشش مناسب گزارشهای میاندوره ای پس از آن دارد.با این تفاسیر استمرار روند مذکور در سال جاری و مشاهده تاثیرات افزایش سرمایه اعمال شده بر سطح درآمدهای بانک در گزارشهای نه و دوازده ماهه نمود بیشتری دارد.

بررسی درآمدهای مشاع بانک

سود تسهیلات اعطایی

درآمدهای مشاع بانک از دو محل سود تسهیلات اعطایی (عقود مبادله ای 20% و عقود مشارکتی 80% ) و درآمد حاصل از سرمایه گذاریها تامین می گردد.عملکرد بانک در اعطای تسهیلات از محل مضاربه با نرخ بهره واقعی 25 تا 26 درصد نزدیک به 107% بوده است.در عقود مبادله ای کاهش نرخ بهره واقعی و کاهش میزان تسهیلات اعطایی باعث ثبت عملکرد ضعیفی در این حوزه شده است.بانکهایی که بخش اعظمی از منابع خود را به سمت عقود مشارکتی سوق دهند ، می توانند از مابه التفاوت نرخ سود سپرده ها به نرخ بازپرداخت تسهیلات حاشیه سود بیشتری کسب کنند.اختلاف مارجین خالص میان بانکهای خصوصی و دولتی نیز همین عامل می باشد.در مجموع بانک اقتصاد نوین توانسته است تا گزارش شش ماهه بیش از 43 درصد از پیش بینی درآمد حاصل از تسهیلات اعطایی را پوشش دهد. 

جزييات سپرده هاي سرمايه گذاري

بیش از 35% از حجم سپرده های دریافتی در سال 89 از طریق سپرده های قرض الحسنه ریالی و ارزی و 31% آن از طریق سپرده های سرمایه گذاری مدت دار (سپرده های کوتاه مدت ) تامین می گردد. سپرده های قرض الحسنه ارزانترین پول و سپرده های کوتاه مدت گرانترین پول برای بانکها محسوب می شوند.میزان تحقق بودجه در سپرده های مذکور به ترتیب  44 و 54 درصد بوده است.جمعا بانک اقتصاد نوین جذب 173941 میلیارد تومان سپرده جدید را در بودجه سال 89 برآورد نموده است که تا گزارش شش ماهه موفق به جذب 74393 میلیارد تومان (معادل 43%) آن شده است.همچنین در بودجه 89 بانک اقتصاد نوین برآورد نموده است با استفاده از اين منابع 10764 ميليارد تومان تسهيلات اعطا نماید.مانده سپرده ها تا گزارش شش ماهه 10259 میلیارد تومان و تسهیلات اعطایی در این دوره 9378 میلیارد تومان بوده است.نسبت تسهیلات اعطایی به جمع سپرده های دریافتی در پیش بینی بودجه 72% و در گزارش شش ماهه 91% بوده است.این نسبت در سالهای گذشته 86% بوده است که بدلیل افزایش اعطای تسهیلات به روش مضاربه در نیمه اول سال دستخوش تغییر شده است همچنین بانک برآورد نموده است جمعا 104.8 میلیارد تومان ( 37 میلیارد تومان از محل سود سهام شرکتها و 79.9 میلیارد تومان از محل سود سپرده قانونی و سایر سرمایه گذاریهای مالی) درآمد کسب نماید که میزان تحقق این سرفصل تا گزارش شش ماهه 47.2 درصد بوده است.

پرتفوی بانک اقتصاد نوین از 6 شرکت بورسی و 10 شرکت خارج بورسی تشکیل شده است.جمع بهاءتمام شده سرمایه گذاریهای بورسی بانک 19.9 میلیارد تومان است که 38% در گاز لوله و 22% آن در ساختمان ایران سرمایه گذاری شده است.پرتفوی خارج بورسی "ونوین" عمدتا شرکتهای اقماری تاسیس شده از جانب بانک را شامل می شود.جمع بهاءتمام شده این سرمایه گذاریها 139 میلیارد تومان است که سالانه بیش از 35 میلیارد تومان سود سهام نصیب بانک می نماید.شرکتهای پرتفوی خارج بورسی عمدتا کارگزاری ، شرکت سرمایه گذاری ، صرافی ، لیزینگ ، بیمه و خدمات و پشتیبانی اقتصاد نوین هستند.سودآورترین شرکتهای پرتفوی خارج بورسی "ونوین" لیزینگ و صرافی اقتصاد نوین هستند.

در حوزه درآمدهای غیر مشاع کارمزد دریافتی بابت گشایش اعتبارات اسنادی ، شتاب ، کارشناسی تسهیلات و خرید و فروش ارز جمعا 133 میلیارد تومان در سال می باشد.حجم درآمدهای این بخش در سال گذشته 67 میلیارد تومان بوده است.میزان تحقق بودجه در بخش درامدهای غیر مشاع تا گزارش شش ماهه 32% بوده است که عمدتا بدلیل عدم تحقق مناسب کارمزد دریافتی ، سود سپرده گذاریها و فروش دارایی های ثابت بوده است.

روند EPS در سنوات گذشته

ارقام مندرج در نمودار فوق با آخرین سرمایه بانک محاسبه شده است.میانگین نرخ رشد خالص هر سهم در سنوات گذشته 67% بوده است.EPS هر سهم سال جاری در مقایسه با عملکرد واقعی سال گذشته از 28% افزایش برخوردار بوده است.همچنین میانگین انحراف EPS پیش بینی شده نسبت به EPS محقق در سنوات گذشته 36% بوده است.

پیش بینی سود آوری سال جاری

بانک اقتصاد نوین با اعطای تسهیلاتی بالغ بر 10764 میلیارد ریال مشتمل بر 83% عقود مشارکتی و 17% عقود مبادله ای با نرخ بازپرداخت 25 و 12 درصد توانایی دست یابی به 24520 میلیارد ریال از محل سود حاصل از تسهیلات اعطایی را دارا می باشد.با فرض تحقق 988 میلیارد ریال درآمد حاصل از سرمایه گذاریها و 143 میلیارد تومان دامدهای غیر مشاع جمع درآمدهای بانک به 26939 میلیارد ریال خواهد رسید.با کسر سود علی الحساب سپرده ها (17176 میلیارد ریال با توجه به ترکیب سپرده ها و نرخ سود واقعی ) خالص درآمدهای بانک 9763 میلیارد ریال تخمین زده می شود. با فرض تثبیت مارجین خالص 32% (معادل میانگین سنوات گذشته) سود خالص بانک در پایان سال جاری 3124 میلیارد ریال (568 ریال به ازای هر سهم) برآورد می گردد که با پیش بینی بانک 13% اختلاف دارد.نسبت مارجین خالص در دو سال گذشته بیش از 45% بوده است و بانک این نسبت را در بودجه سال جاری 46% برآورد نموده است.علت اصلی کاهش این نسبت در برآورد تحلیلی استمرار هزینه مطالبات مشکوک الوصول در نیمه دوم سال می باشد و ادامه این روند باعث کاهش مارجین خالص به سطح 35% خواهد شد.به طوریکه که عامل مذکور باعث دامن زدن به شایعاتی مبنی بر توانایی تعدیل عایدی از محل کاهش هزینه مطالبات مشکوک الوصول دارد که تایید یا رد آن منوط به بررسی گزارشهای میاندوره ای آتی است.اما به جهت رعایت جانب حزم و احتیاط در برآورد تحلیلی ، استمرار روند نیمه اول سال معیار و مبنا قرار داده شده است.

ارزشگذاری

بازده سهام شرکت از دو عامل اصلی تاثیر می پذیرد.عامل بازار و عامل سهام یا صنعت مربوطه.عامل تاثیر گذار بازار بر قیمت سهام شرکتی خاص ، ضریب بتا یا شاخص همسنجی روند قیمت سهم با شاخص کل بازار بورس اوراق بهادار (ریسک سیستماتیک یا یکپارچه) می باشد که نشان دهنده عمق تاثیرات کلان اقتصادی یا سیاسی بر روند قیمتی سهم می باشد.عامل دیگر مربوط به تاثیرات گزارشات ، شایعات ، طرحهای توسعه و کلیه اخبار و اطلاعات موثر بر خود شرکت ( ضریب آلفا ) یا به عبارتی مستقل از وضعیت بازار (ریسک غیر سیستماتیک) می باشد.

متوسط بازده بانک اقتصاد نوین در سه سال گذشته 59 ‌درصد، بتای آن 0.59 واحد و بازده بازار بورس اوراق بهادار در این مدت  24‌ درصد بوده است.بنابراین 34 درصد از بازده سهام شرکت متاثر از بازار بورس ( کاهش یا افزایش شاخص)  و 25 درصد آن مستقل از تغییرات بازار و مختص خود شركت بوده ‌است. نسبت شارپ و نسبت بازده انتظاری به ریسک سهم 1.21 برابر و 1.16 واحد است که بیانگر ریسک پایین و بازده مورد انتظار بالا از نماد " ونوین" در ماههای پیش روست.