نمابورس، تحلیل بنیادی_ شرکت سنگ آهن گل گهر در صنعت استخراج کانه های فلزی طبقه معادن آهنی با سرمایه300 میلیارد تومان و با ارزش بازاری بالغ بر 2742 میلیارد تومان مشغول فعالیت است. ذخایر عظیم سنگ مگنت دار در منطقه سیرجان (6 آنومالی سنگ آهن با ذخیره تقریبی 4 میلیارد تن) گل گهر را به بزرگترین قطب تولید سنگ آهن مورد نیاز کارخانجات فولادی مبدل نموده است. معضل تحریم حسابهای بانکی در سالهای گذشته باعث شد چندین بار بهره برداری از طرح سودآور گندله سازی به تعویق بیفتد.در سه ماهه دوم سال 89 خط تولید گندله سازی شرکت وارد مدار تولید شد.طرح گندله سازی بدلیل ارزش افزوده بالا تاثیرات قابل توجهی در بلند مدت بر میزان سودآوری گل گهر بر جای می گذارد.

نمابورس، تحلیل بنیادی_ شرکت سنگ آهن گل گهر در صنعت استخراج کانه های فلزی طبقه معادن آهنی با سرمایه300 میلیارد تومان و با ارزش بازاری بالغ بر 2742 میلیارد تومان مشغول فعالیت است. ذخایر عظیم سنگ مگنت دار در منطقه سیرجان (6 آنومالی سنگ آهن با ذخیره تقریبی 4 میلیارد تن) گل گهر را به بزرگترین قطب تولید سنگ آهن مورد نیاز کارخانجات فولادی مبدل نموده است. معضل تحریم حسابهای بانکی در سالهای گذشته باعث شد چندین بار بهره برداری از طرح سودآور گندله سازی به تعویق بیفتد.در سه ماهه دوم سال 89 خط تولید گندله سازی شرکت وارد مدار تولید شد.طرح گندله سازی بدلیل ارزش افزوده بالا تاثیرات قابل توجهی در بلند مدت بر میزان سودآوری گل گهر بر جای می گذارد.

ترازنامه و نسبتهای مالی

گل گهر در راستای طرحهای توسعه افزایش ظرفیت طی سنوات گذشته ، سرمایه گذاریهای بسیاری جهت ایجاد دارایی های ثابت مانند توسعه خطوط خردایش ، گندله سازی و خط چهارم تولید کنسانتره انجام داده است که اثرات آن بر افزایش نزدیک به 5 برابری حجم دارایی های ثابت نمودار ترازنامه آشکار می باشد.شرکت در سال 88 به سمت استفاده بیش از حد از اهرم مالی جهت ایجاد دارایی های غیر جاری حرکت نموده است و همین امر نسبتهای نقدینگی شرکت را با کاهشی شدید مواجه نمود.اما افزایش سرمایه 240% در سال جاری و تامین منابع مالی جدید از محل آورده سهامداران می تواند ساختار مالی شرکت را به نحو بسیار مطلوبی اصلاح نماید.مطابق آخرین گزارش ترازنامه ارزش ویژه هر سهم گل گهر (حاصل تقسیم حقوق صاحبان سهام بر تعداد سهام ) 1332 ریال برآورد می گردد.جدول زیر به مقایسه نسبتهای مالی دو قولهای سنگ آهنی می پردازد.در حوزه نسبتهای نقدینگی ، کارائی و فعالیت چادرملو دارای برتری محسوسی نسبت به گل گهر است.اما در حوزه نسبتهای بازدهی ، توان صادراتی گل گهر و اختلاف محسوس قیمتهای فروش سنگ آهن داخلی و صادراتی باعث برتری نسبتهای بازدهی گل گهر نسبت به چادرملو شده است.

صورت سود و زیان

بررسی سنواتی و مقایسه بودجه و عملکرد سال 89

در سالهای 87 و 88 کاهش شدید قیمت جهانی سنگ آهن متاثر از بحران جهانی اقتصاد ، افت میزان فروش و سرفصلهای سودآوری گل گهر را باعث شد.بخش عمده ای از درآمدهای شرکت متکی به فروش کنسانتره صادرای است و در سال 87 علی رغم سقوط شدید شاخصها و قیمت مواد معدنی در جهان شرکت با 4% کاهش بودجه خود را محقق نمود.اما در سال 88 عدم برآورد صحیح از آینده قیمتها و عدم تقاضا برای محصولات صادراتی به مقصد چین ، سود هر سهم  گل گهر 42% انحراف منفی را تجربه نمود.از سال 83 به این سو ، علی رغم افت درآمد حاصل از فروش در سال 88 و تعدیل منفی شرکت ، میانگین نرخ رشد سالانه سطح درآمد حاصل از فروش 37% ، سود ناخالص 43% ، سود عملیاتی 58% و سود خالص 66% بوده است.

بودجه سال 89 و عملکرد میاندوره ای نه ماهه

مقایسه بودجه تولید و فروش و عملکرد میاندوره ای نه ماهه

گل گهر فروش 3.5 میلیون تن سنگ آهن فروش داخلی و 1.6 میلیون تن سنگ آهن فروش صادراتی را برای سال مالی جاری هدفگذاری نموده است که تا گزارش نه ماهه توانسته است 2.79 میلیون تن سنگ آهن داخلی معادل 80% و 1 میلیون تن سنگ آهن صادراتی معادل 83% از بودجه را تولید و به فروش برساند. گل گهر تا گزارش سه ماهه هیچگونه فروشی در بخش گندله نداشت اما در گزارشهای شش و نه ماهه موفق به فروش نزدیک به 500 هزار تن گندله شده است .بخش اعظمی از درآمدهای گل گهر (معادل 40% ) از محل فروش کنسانتره صادراتی تامین می شود و پوشش حجم فروش این محصول جلوتر از برنامه زمانبندی می باشد.در مجموع گل گهر توانسته است 80% از حجم فروش برنامه ریزی شده را تا گزارش نه ماهه محقق نماید. هم‌اكنون ظرفيت توليد فولاد خام در كشور 17 ميليون تن می باشد و تا پايان سال‌جاري ، براساس برنامه‌هاي پيش‌بيني شده و با بهره برداری از طرحهای جدید فولاد سازی  اين ظرفيت به 20 ميليون تن خواهد رسید. بنابراين نياز به سنگ‌آهن در تامین مواد اولیه واحدهای فولاد سازی باعث وضع تعرفه صادرات سنگ آهن از سوی دولت شد. چین بزرگترین وارد کننده کالا از ایران است و سنگ آهن، به تنهايي بيش از 70 درصد وزن و 25 درصد ارزش صادرات به كشور چين را تشكيل داده است.عوارض صادرات کنستانتره سنگ آهن به میزان پنجاه درصد و گندله سنگ آهن به میزان سی و پنج درصد تعیین شده است.با این حساب علی رغم دیدگاه مدیران شرکت مبنی بر فروش سنگ آهن تولیدی به فولاد سازان داخلی ، وضع تعرفه های سنگین صادرات و عدم صادرات سنگ آهن بدلیل تفاوت فاحش قیمتهای فروش داخلی و صادراتی تاثیراتی چشمگیری بر کاهش سودآوری شرکت دارد.نرخ فروش سنگ آهن داخلی نزدیک به 50% از قیمتهای جهانی سنگ آهن پایین تر است.همچنین کاهش سطح فروش محصول گندله حکایت از عدم وجود تقاضای کافی برای این محصول در بازار سنگ آهن کشور دارد.

پوشش درآمد حاصل از فروش در محصول کنسانتره سنگ آهن داخلي 80% ، کنسانتره سنگ آهن صادراتي 80% و گندله داخلی و صادراتی 27 و 80% بوده است.گل گهر قیمت فروش هر تن سنگ آهن صادراتی تحویل بنادر چین را 110 دلار به ازای هر تن تخمین زده است (در بودجه قبلی این رقم 93 دلار بود) که بررسی گزارش نه ماهه حکایت از فروش واقعی 108 دلار به ازای هر تن دارد. در مجموع فروش مناسب محصولات صارداتی و افزایش قیمتها پس از گزارش سه ماهه پوشش درآمد حاصل از فروش 78% می باشد.

صورت سود و زیان

گل گهر در اولین پیش بینی بودجه ، مبلغ 767 ریال به ازای هر سهم را به عنوان سود خالص سال مالی 1389 برآورد نموده بود و در برآورد تعدیلی آنرا به 1104 ریال افزایش داد و موفق شده است در گزارش عملکرد میاندوره ای نه ماهه 80 درصد آنرا پوشش دهد. میزان پوشش سود خالص در گزارش سه ماهه 24درصد و شش ماهه 54% بوده است.علت اصلی تعدیل شرکت شناسایی درآمد 132 میلیارد تومانی از محل فروش سنگ آهن دانه بندی شده می باشد که در برآورد قبلی شرکت هیچگونه درآمد احتمالی از این محل برآورد نشده بود.گل گهر در پیش بینی بودجه سال جاری تحصیل درآمدی بالغ بر 6293 میلیارد ریال از محل فروش کنسانتره سنگ آهن (داخلی و صادراتی) ، گندله و سنگ آهن دانه بندی شده برآورد نموده است که پوشش سطح درآمد تا گزارش نه ماهه 78 بوده است که حکایت از بهبود شرایط فروش در سه ماهه دوم و سوم سال بدلیل تولید و فروش گندله دارد. گل گهر در سه ماهه ابتدای سال علی رغم برآورد رقمی قابل توجه از فروش گندله موفق به تولید این محصول نشد.افزایش نسبت مارجین خالص از 48 درصد به 59 درصد در مقایسه بودجه ابتدای سال و عملکرد نه ماهه دلالت بر افزایش حداکثری در برآورد هزینه ها دارد.

پیش بینی EPS سال 89 گل گهر

فروش شرکت سنگ آهن گل گهر از دو بخش داخلی و صادراتی تشکیل مي‌شود.مازاد نیاز کارخانجات فولاد سازی داخلی ، به صادرات محصول تخصیص داده می شود.قیمت گذاری بر سنگ آهن تولیدی فروش داخل به شرکت‌هاي فولاد خوزستان و فولاد مبارکة اصفهان به ترتيب بر مبنای 9 درصد و  9.6 درصد ميانگين نرخ فروش محصولات فولاد خوزستان است.قیمت گذاری بر محصولات صادراتی به نرخ تک محموله های تحویل بنادر چین محاسبه می شود.

بررسی وضعیت فعلی و چشم انداز قیمتهای آینده بازار جهانی سنگ آهن

شرکت معدنی BHP پیش بینی نموده است که اقتصادهای نوظهور دنیا بدلیل گسترش شهر نشینی بتوانند به بهبود وضعیت اقتصادی دنیا کمک نمایند. BHP پیش بینی می کند که سطح تقاضا در کشورهای چین، هند، روسیه، برزیل، اندونزی، مکزیک و ترکیه در آینده بالا بوده و بالا بودن تقاضا در این کشورها منجر به بهبود رشد اقتصادی دنیا شود.  BHP بر این باور است که میزان تقاضای مواد معدنی در قدرتهای نوظهور  بالا خواهد بود. اما شرکتهای فولادی نسبت به روند آینده بازار خوشبین نیستند.تقاضای محصولات فولادی همچنان پایین تر از سطح تقاضا پیش از بحران جهانی اقتصاد است و علت اصلی آن عدم تحرک جدی بخش ساختمانی در اقتصادهای بزرگ دنیاست. BHP  بر آورده کرده است که ظرفیت تولید سنگ آهن و ذغال سنگ این شرکت طی فصل اول سال مالی 2011در حدود 6 درصد افزایش یابد. اگر چه ادغام این شرکت با ریو اخیرا منتفی اعلام شده است اما BHP نسبت به روند آینده قیمت ها در بازار خوشبین است.

واله از شرکتهای بزرگ تولید کننده سنگ آهن قیمت این محصول را  را تا پایان سال بین 130 تا 160 دلار و در دراز مدت بازار سنگ آهن را کم نوسان و تقاضا را در سطحی قوی تخمین زده است و تقاضای چین را علت اصلی تثبیت قیمتها می داند. میزان تولید واله در سه ماه سوم سال جاری به اوج سال 2008 رسیده است.واله معنقد است تقاضای سنگ اهن در میان کشورهای آسیایی مانند چین و هند بالا باشد.صادر کنندگان روسی نیز مانند رقبای خود در استرالیا و برزیل به تثبیت قیمتها و بالا بودن سطح تقاضا معتقدند به طوریکه بزرگ ترین صادر کننده سنگ آهن روسیه پیش بینی کرد که قیمت سنگ آهن تحویل نقدی تا پایان سال 2011 به 200 دلار هر تن برسد.

پیش بینی مقدار فروش و مبلغ فروش

مفروضات برآورد تحلیلی

1) پیش بینی عملکرد 12 ماهه تحلیلی از  منظر تناژ فروش بر مبنای ادامه روند فروش فعلی پایه ریزی شده است.

2) قیمتهای فروش محصولات بر مبنای میانگین قیمتهای فعلی محاسبه شده است و بدیهی است تغیرات قیمتهای فروش باعث دگرگونی سود هر سهم می شود.

3) با توجه به نسبت حاشیه سود 54 درصدی در گزارش عملکرد میاندوره ای نه ماهه ، پیش بینی می شود شرکت در گزارش دوازده ماه سال جاری موفق به تحصیل سود خالصی بالغ بر 3463 میلیارد ریال (1154ریال به ازای هر سهم ) شود.

ریسک و بازده و ارزشگذاری

محاسبات مربوط به شاخصهای حوزه ریسک و بازده دو قولهای سنگ آهنی در 8 ماه سپری شده از سال جاری در جدول فوق درج شده است.بازده ماهانه دوقولهای سنگ آهنی نزدیک به یکدیگر بوده است. بازده سهام شرکت متاثر از متغيرهاي اقتصادي و سياسي متعددي است كه به عوامل بازار (ریسک سیستماتیک) و عامل سهام یا صنعت مربوطه (ریسک غیر سیستماتیک) طبقه بندي مي باشند .عامل تاثیر گذار بازار که كميتي جهت اندازه گيري تاثیرات کلان اقتصادی یا سیاسی بر قیمت سهام شرکتی خاص مي باشد ، ضریب بتا یا شاخص همسنجی روند قیمت سهم با شاخص کل بازار بورس اوراق بهادار است.عامل دیگر مربوط به تاثیرات گزارشات ، شایعات ، طرحهای توسعه و کلیه اخبار و اطلاعات موثر بر خود شرکت ( ضریب آلفا ) یا به عبارتی مستقل از وضعیت بازار می باشد. بازده سهام گل گهر در سه سال گذشته 61 ‌درصد، ضریب بتای آن 0.16 واحد و بازده بازار بورس اوراق بهادار در این مدت  70‌ درصد بوده است.مطابق محاسبات  10 درصد از بازده سهام شرکت متاثر از بازار بورس ( کاهش یا افزایش شاخص)  و 51 درصد آن مستقل از تغییرات بازار و مختص خود شركت (سود نقدی و افزایش سرمایه ) بوده ‌است. به طوریکه در سه سال گذشته گل گهر 5500 ریال به ازای هر سهم سود نقدی تقسیم نموده است و سرمایه خودر ا بیش از 240% افزایش داده است.تجمیع موارد فوق و بررسی شاخصهای این حوزه بیانگر ریسک و بازدهی متناسب سهم می باشد.

ارزشگذاری

قیمت سهام "کگل" پس از تعدیل عایدی در محدوده 9500 ریال بازگشایی شد و هم اکنون قیمت سهم وارد روند نزولی شده است.با عنایت کاهش سطح سودآوری شرکت بدلیل وابستگی نزدیک به 40% درآمدها به صادرات و عدم وجود بازار تقاضا برای محصولات در سال آتی و اختلاف قیمتهای داخلی و جهانی سنگ آهن ، انتظار افت میزان سودآوری شرکت در سال آینده بسیار بالاست.با کاهش انتظارات از میزان سودآوری شرکت در سال آینده و کاهش خوشینی بازار از توان تعدیل عایدی گلگهر در مقایسه با چادرملو ، نسبت قیمت به درآمد مناسب برای "کگل" 7.5 واحد و ارزش ذاتی سهم در مقطع کنونی 8587 ریال و برای سال آتی کمتر از این میزان برآورد می شود.