شرکت فرآوری مواد معدنی ایران یکی از زیر مجموعه های شرکت توسعه معادن روی است که  با  سرمایه نسبتاً کم که اخیراً با افزایش مواجه  شده ،در بازار در زیر مجموعه  گروه فلزات اساسی و گروه روی فعالیت  می کند.

این  شرکت  در روزهای گذشته  پس ازافزایش سرمایه  150% بازگشایی شد و ریزش قیمت دور از انتظار آن موجب شد تا  توجه  سهامداران به این سهم دوباره جذب شود که البته  احتمال تعدیل مثبت وخبرهایی ازحمایت  ساتا از این سهم باعث شد تا نگاه بازار به این سهم  بیشتر شده و در روزهای اخیربا رشد قیمت مواجه  شود. 

دراین تحلیل ابتدا صورت های مالی شرکت وسپس شرایط آن را بیشتر مورد  بررسی قرار می دهیم .

بررسی اجمالی شرکت

این  شرکت در سال های نه چندان  دور با  رشد قیمت  های جهانی با  اقبال بسیار مناسب در بازار مواجه  شد و  قیمت های نجومی را  برای خود  ثبت  کرد اما  با  افول قیمت  روی و اتفاقاتی که  برای  معدن  انگوران  رخ داد ، ریزش قیمت این سهم نیز دربازار شدت  گرفت  تا  بحران  جهانی آغاز شده و قیمت روی به کمتر از 1300  دلار در هر تن  رسید . طوری که  گفته می شود شرکت  به دلیل نبود صرفه اقتصادی تولید  3 ماهه  پایانی سال 87 و  سه ماه  ابتدای سال 88  خط تولید خود را متوقف کرد .

قیمت شمش روی در سال 88  از 1220 تا 2700  دلار در نوسان  بود که  رشد قیمت ها در نیمه دوم  سال و نیز بهبود وضعیت اقتصادی سبب شد تا سود  شرکت با  رشد مواجه شود وشرایط باردیگربرای این گروه رو به  بهبود  باشد  .

این شرکت دریکی از گزارشات خود اعلام کرده است  که میانگین فروش شمش در داخل در سال 88در محدوده 2100000 تومان  و در بازار صادراتی نیز در محدوده 1950  دلار بوده  است.

این شرکت در تاریخ 13 اردیبهشت مجمع خود را  برگزار کرد و نسبت  به  تقسیم  سود تصمیم گرفت و  سال مالی خود را با  تقسیم  250  ریالی به پایان برد  . در تاریخ  22 اردیبهشت نیز مجمع  فوق العاده  برگزار شد و افزایش سرمایه  150 % شرکت  که  سرمایه آن  را از مبلغ 48000 میلیون  ریال  به  120000 میلیون  ریال  افزایش می داد، به تصویب رساند.

در نهایت  باید به ترکیب سهامداران این  شرکت  اشاره  کرد که  گفته می شود  معادن  روی با  دارا بودن  58%  سهم،سهامدار عمده  این  شرکت  محسوب می شود و پس از آن  ساتا  و برخی زیر مجموعه ها  نزدیک  به  9% از سهام  این  شرکت  را در اختیار دارند که  سرمایه  گذاری فرهنگیان و سرمایه گذاری سپه از دیگر حقوقی های این سهم  به  شمار می روند.

لازم  به ذکر است  یکی از عوامل رشد قیمت  سهم  طی ماه های اخیردر بازار جمع  آوری سهم توسط ساتا در بازار بود که  رشد قیمت  سهم  را  موجب شد  . البته  رشد قیمت  جهانی روی طی ماه های اخیر نیز نقش  آفرین بوده است.

آخرین وضعیت شرکت

جدول زیر آخرین وضعیت  سود  شرکت با  توجه  به  افزایش سرمایه جدید را نشان میدهد

شرکت  سود خود را  پس از اعمال افزایش سرمایه  91 ریال  اعلام  کرده است  که البته  به دلیل رشد ناشی از بهای تمام  شده  کمتر از سال  قبل  است.

شرکت اعلام  کرده که به دليل توليد بصورت کامل و عدم توقف فرآيند توليد ،ميزان توليد وبالطبع فروش نسبت به سال قبل بيشتر است . همانطور که  گفته شد شرکت در سال 88  با  توقف 3 ماهه  خط تولید مواجه  بوده است.

رشد بهای تمام  شده ناشي از افزايش توليد سالانه و به تبع آن افزايش کالاي فروش رفته است اما  در این مورد  چالش هایی وجود دارد چرا  که  به نظر میرسد  هزینه ها  کمی دست  بالا  در نظر گرفته  شده و سعی خواهیم  کرد این  بخش را  در مقایسه  با سال قبل دقیق تر بررسی نمائیم  . همچنین شرکت در سال 89  نسبت  به  سال  قبل با  کاهش برخی درآمد های غیر عملیاتی مواجه  بوده است  که عدم ضرورت لحاظ نمودن فروش ضايعات و کاهش ذخيره موجوديها یکی ازاین  دلیل ها بوده که در کنار آن فروش سرمايه گذاري ها يا دريافت سودسهام نیز لحاظ نشده است .

در واقع سود این  شرکت از 3 منظر رشد  فروش ، کاهش بهای تمام  شده  و افزایش درآمد های غیر عملیاتی با  رشد مواجه می شود.

شرکت پيش بيني متوسط نرخ فروش شمش روي به ازاي هر تن مبلغ 900ر1 دلار و با نرخ تسعير 000ر10 ريال اعلام کرده است  که  به نظر میرسد هر دو مورد  با  تعدیل مواجه  باشد  که در مورد  هر یک  به تفکیک بررسی خواهیم کرد.

ابتدا  جزئیات  تولید و فروش شرکت را مورد بررسی قرار می دهیم .

بر خلاف بسیاری از شنیده ها ، ظرفیت  تولید این  شرکت در محدوده 18000 تن  برنامه  ریزی شده اما  با توجه  به  شرایط   معدن  انگوران و کم  عیار شدن  خاک این معدن  پس از ریزش اخیر تولید در محدوده 12 و یا حتی کمتر قرار گرفته  که البته  قیمت های جهانی نیز دراین  امر بی تاثیر نبوده است  . 18  هزار تن برای سه  شیفت کاری برنامه ریزی شده  بود که  تحق آن  با  شرایط فعلی سخت و تقریباً غیر ممکن به نظر می رسد.

جزئیات فروش شرکت

در جدول زیر جزئیات  تولید در سال گذشته و امسال  و نیز جزیئات  فروش  را  نشان میدهد:

همانطور که ملاحظه می کنید  شرکت  فروش خود را در سال  89  بر مبنای 19 میلیون  ریال  برای هر تن  در نظر گرفته است  که  با  توجه  به نرخ  دلار در بودجه ،محدوده فروش صادراتی آن نیز در قیمت های 1900 دلار است.

سیاست فروش

در سال 88  فروش شرکت  بیش تر بر مبنای فروش داخل بوده  به طوری که  از مجموع فروش شرکت  بیش از 5.5 میلیون تن  در داخل و  حدود 2 میلیون تن در بازار های صادراتی و به  فروش رسیده است  .

اما در سال 89 پیش بینی فروش داخل و خارج تا حدودی برابر است. لازم  به ذکر است  که  قیمت  فروش داخلی نیز عمدتاً بر اساس تصمیم  هیئت  مدیره وبراساس بازار های جهانی محاسبه می شود و تفاوت چندانی ندارد .

حال  به  بررسی فروش و پیش بینی آن  می پردازیم که مورد  توجه  ماست  .

پیش بینی تولید

محصول شرکت  تنها شمش  روی است  که عمده دلیل رشد فروش نسبت  به  سال  قبل ، رشد مقدار تولید در این  شرکت است که  امیدواریم  به آن  برسد و بر طبق آخرین  خبرها از شرکت  احتمال تحقق آن  بالاست  . شرکت در هر ماه  به  طور میانگین  تولید حدود900 تن  را  در توانایی خود دارد  اما در پیش بینی این  رقم  بیش از 1000 تن در نظر گرفته  شده  که البته  باز هم  تاکید می کنیم  کمی بالاست  اما  امید است  به آن  برسد.

ما در پیش بینی خود تولید را مطابق پیش بینی شرکت در نظر میگریم  اما  به  سراغ  قیمت  فروش میرویم  که  بسیار مهم و حیاتی است.

پیش بینی فروش

نمودار زیر قیمت  جهانی روی را از ابتدای سال 89 تا کنون نشان می دهد

روند قیمت جهانی روی

همانطور که می بینم  قیمت  جهانی روی در تقریباً 40  روز  ابتدای  سال  رقم مناسبی داشته اما  با آغاز بحران  اروپا  قیمت با کاهش مواجه شده است. خط قرمز رنگی که دراین  نمودار کشیده  شده  خط بودجه  شرکت است  و نشان می دهد فقط در چند هفته اخیر ریزش به  زیر بودجه  شرکت  رسیده است و در سایر ما های سال  این  ر قم  بالای بودجه و درمحدوده بیش از 2000 دلار بوده است  .

پیش بینی سود

قبل از این که  به  بررسی سود  شرکت به پردازیم  لازم  است  سایر موارد نظیر بهای تمام  شده و سایردرآمدهای شرکت ر ا نیز بررسی کنیم .

جدول زیر مقدار و قیمت بهای تمام  شده  شرکت ر  ا نشان می دهد

در بهای  تمام  شده  به نظر میرسد هزینه ها تا حدودی منطقی و حتی کاهشی در نظر گرفته  شده است . در خاک  باتوجه  به  نرخ  عیار خاک ، هر تن خاک  به  قیمت حدود 60هزار تومان  محاسبه  شده در حالیکه در سال  گذشته این  رقم  بیش از 93 هزار تومان  بوده است . البته  نرخ  خاک  نیز تابعی از قیمت های جهانی محاسبه می شود . اما  به نظر می رسد قیمت  فعلی کمی دست پایین و البته  با  مفروضات  موجود و احتمالاً عیار خاک  تنظیم  شده است  . مقدارآن نیز با توجه  به  رشد مقدار تولید، افزایش خرید و مصرف خاک  منطقی به نظر می رسد. البته این  امکان  وجود دارد که  با  واگذاری معدن  انگوران  به  معادن روی نحوه تامین خاک  و قیمت نیز تا حدودی اصلاح  شده  باشد .

تنها نکته ای که در ترکیب مواد اولیه  به چشم می خورد  بحث اسیدسولفوریک  است که  مقدار مصرف  و قیمت خرید آن  کمی دست  بالا  پیش بینی شده است . طی سالیان گذشته  شرکت معمولاً بین  1.4 تا 1.7 برابر مقدار تولید خود اسید سولفوریک  مصرف می کرد  که این  رقم در حال حاضر و در بودجه  2.1 برابر است که ر قم  بالایی است  . از سویی دیگر میانگین  قیمت  خرید این محصول در اوج  بازار های جهانی رونق طی سالیان  گذشته  در محدوده 15 میلیون  ریال بوده  و این  عدد در سال 88 به  محدوده 850 هزا ریال در هر تن  رسیده است .

در صورتی که  قیمت  خرید این  محصول را در بودجه  در محدوده 1350000 ریال  در هر تن  لحاظ کنیم  . (  با توجه  به  میانگین  فعلی این  نرخ در بورس کالا  و احتمال  رشد در آینده ) . فقط سود  فرآوری از محل کاهش قیمت  بهای تمام  شده  چه در کاهش حجم خرید و چه در قیمت می تواند بین  50 تا 56 ریال  رشد سود  را برای شرکت به ارمغان بیاورد .

در سایر هزینه ها  نیز نرخ  دستمزد منطقی پیش بینی شده است  اما در هزنیه  سربار می بینیم  که  رشدی بیش از 91% را در صورت های مالی خود لحاظ کرده است . این  رشد به نظر کمی دست  بالا  می آید هرچند که  رشد تولید را در شرکت شاهد بودیم و با توجه  به این که شرکت  جزئیات  آن  را  بیان  نکرده که  آیا  با طرح تحول  این  پیش بینی را انجام داده  یا خیر،مسئله مهمی است  .

در صورتی که ما  در صورت های مالی شرکت  و در هزینه  سربار کاهش 2000 میلیون  ریالی را  شاهد باشیم می توانیم  شاهد یک  تعدیل احتمالی بالای 10% در صورت  های مالی شرکت  بوده  و حال اگر این  هزینه  با  بیش از 50% رشد نسبت  به  سال

گذشته  برای سال 89  تحقق یابد،  سود  باورنکردنی 120 ریالی را  برای شرکت  به همراه  خواهد داشت  .

در جمع  بندی می توان  گفت  که  فراوری قادر است از محل کاهش بهای تمام  شده در بهترین حالت  خود  رقمی معادل 175 تا 180 ریال  افزایش سود داشته  باشد که حدود دوبرابر سود  فعلی شرکت است  .

درآمد های شرکت

این  شرکت  درآمد های متفرقه  را از بودجه  سال 89  خودحذف کرده است  حال آنکه در سال 88  بیش از 9  میلیارد تومان  سود از این محل شناسایی شده  بود که البته  تحقق آن در سال 89  بسار بعید است  . اما  فروش خاک  طلا و همچنین سود حاصل از سود سهام  دو شرکت  معادن  روی ملی سرب وروی نیز می تواند در سود سال 89 شرکت موثر واقع  شود  . این شرکت حدود 440000 هزار سهم معادن روی و حدود2% از سهام شرکت ملی سرب و روی را دراختیار دارد که  با توجه  به  سود معادن  روی و احتمال تقسیم  سود آن ، پیش بینی می شود حداقل رقمی معادل 50میلیون  ریال از این  محل درآمد  به  سود  شرکت اضافه  شود . همچنین می توان  به درآمد ناشی از فروش خاک  ، سود سپرده  های بانکی ، و برخی موارد دیگر  نیز اشاره کرد که احتمالاً مجموعه درآمدهای متفرقه و حاصل از سرمایه  گذاری های شرکت را می توانند به حداقل 2500 میلیون ریال  برسانند  که در بودجه  سال 89  شرکت  صفر منظور شده و در صورت  تحقق این  امر تنها 550 میلیون ریال  ذکر شده و افزایش حدود 200 میلیون تومانی می تواند تاثیر 16 ریالی بر سود شرکت داشته و تا  اینجا و با احتساب بهای تمام  شده ، سود  شرکت را  با  حدود 200 ریال افزایش مواجه  می کند .

تا اینجا  ما همه  ی موارد  شرکت  را مورد  بررسی قراردادیم  جز فروش که  طبق آنچه  گفته می شود عمده تعدیل شرکت ازاین  محل  است  .

چهار سناریو پیش بینی سود فرآور

ابتدا  سعی می کنیم  پیش بینی فروش شرکت در 3 ماه  ابتدای سال و درواقع گزارش 3 ماهه  را  مورد  بررسی قرارداده و سپس به  سراغ پیش بینی کل سود  شرکت در سال 89  رفته و  سناریوهای متفاوتی را بررسی کنیم

لازم به ذکر است در این  پیش بینی بر اساس مفرضات  خود شرکت  پیش رفته  و تنها  عامل رشد قیمت  جهانی روی و همچنین رشد نرخ  خاک را در پیش بینی ها لحاظ کرده ایم  که در صورتی که  با کاهش بهای تمام  شده نیز مواجه شویم،  احتمال  رشد سود  بیشتر می شود .

جدول زیر سناریو های متفاوت از قیمت  جهانی روی را  نشان می دهد که می تواند  سود  شرکت را دستخوش تغییرات  جدی نماید .

سود  فراوری در 4 سناریو پیش بینی شده  که در حالت اول پیش بینی شده است، قیمت جهانی روی در ادامه  شرایط فعلی در محدوده 2000 دلار قرار  داشته  باشد ( در طول سال ) . در حالت دوم  با  نگاهی بد بینانه  قیمت جهانی در محدوده 1700 دلار لحاظ می شود که  به نوعی گفته می شود حداقل قیمت  روی در ما ه و حتی سالیان  احتمالی است  . در حالت  سوم  قیمت  میانگین 2300 دلار  و در حالتی دیگر 2600 دلار پیش بینی شده  که برخی معتقدند  با توجه  به  شرایط فعلی بازار های جهانی و ادامه روند  فعلی در سال  جاری میلادی احتمال تحقق سناریوهای اول و سوم  بیش از سایر موارد است  .

* دو نکته مهم  این  بوده  که  شرکت در بودجه خود  دلار را  10000 ریال  لحاظ کرده است  که ما این رقم  را  با  توجه  به  قیمت فعلی و پیش بینی ها  10300 ریال در نظر می گیریم  .

نکته بعد نیز مقدار فروش شرکت است  که  با اعتماد  به  بودجه  شرکت ، رقم  12262 را  در بودجه  لحاظ خواهیم  کرد .

محاسبات  سناریوهای متفاوت در جدول زیر خلاصه  شده است  .

در هر یک  ازاین  سناریو های سود  به خوبی مشخص است که  به عنوان  مثال می توان  به هر یک  رقم  200 ریال  ناشی از رشد درآمد های متفرقه و کاهش بهای تمام شده را  نیز اضافه  کرد . به نظر می رسد امسال  فراوری بتواند با توجه  به  شرایط پیش رو  سودی در محدوده 650  تا 700  ریال  را  محقق کند که  با توجه  به این  سود،  قیمت محدوده 5500 ریال برای او منطقی است  .( البته  رشد بیش از اندازه در این  قیمت ها  برای سهم  کمی با  ریسک بالا  توام  خواهد بود )  فراموش نشود که  یکی از مزیت های بسیار مناسب این  شرکت  سرمایه کم و احتمال تعدیل های متعدد است که حداقل 3 الی 4 تعدیل برای این  شرکت می توان  پیش بینی کرد که نزدیک  ترین آنها  گزارش 3 ماه  بوده  که  به نظر میرسد فراوری با  پوشش بالای 90 ریال در گزارش 3 ماهه مواجه  باشد .